20181227-招商证券-2018年1-11月工业企业绩效分析_工业品通缩临近_9页_1mb

2018年1-11月工业企业绩效分析总结

核心内容

2018年12月27日，国家统计局发布的数据显示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润同比增长11.8%，但11月当月利润同比增速为-1.8%，是近三年来的首次负值。这一数据表明工业品通缩风险正在临近，与2014Q4至2015Q4的情况相似，当时PPI增速快速下滑至-6%，导致企业主营业务收入增速下降，利润增速转负。

主要观点

• 通缩风险加剧：11月工业企业利润增速为负，表明工业品价格持续下行，通缩风险加大。PPI增速从2018年10月的2.7%降至11月的2.7%，预计2019年将进一步下滑，甚至接近负值。
• 降成本政策有效：尽管收入端受周期下行影响，但主营业务利润率持续上升，每百元主营业务收入中的成本持续下降，显示降成本政策取得成效。
• “国进民退”趋势改善：国企与民企利润增速差距缩小，但资产负债率出现异动，显示降杠杆需兼顾资产与负债的名义增长。
• 行业分化显著：中下游行业出现缓慢复苏迹象，而上游行业利润增速依然较高，但部分行业如黑色金属加工、有色金属加工等出现利润增速下降。

关键信息

1. 经济指标预测（2018E vs 2019E）

2. 2018年11月最新数据

3. 利润增速预测（2019年）

分行业表现

上游行业

• 石油煤炭及燃料加工：利润增速从2018年10月的25.2%降至11月的15.70%。
• 化学原料及化学制品：利润增速从22.1%降至19.10%。
• 化学纤维制造：利润增速从19.0%降至12.90%。
• 非金属矿物制品：利润增速从45.9%升至44.20%。
• 黑色金属加工：利润增速从63.7%降至50.20%。
• 有色金属加工：利润增速从-20.1%降至-16.90%。

中游行业

• 金属制品：利润增速从5.5%升至5.9%。
• 通用设备制造：利润增速从8.8%升至10.0%。
• 专用设备制造：利润增速从21.1%降至21.0%。
• 汽车制造：利润增速从-5.4%降至-6.0%。
• 其他运输设备制造：利润增速从2.3%升至6.0%。
• 电气机械及器材制造：利润增速从2.5%降至3.1%。
• 计算机通信和其他电子设备制造：利润增速从2.8%降至-0.4%。
• 仪器仪表制造：利润增速从7.2%降至7.1%。

下游行业

• 食品制造：利润增速从7.3%升至7.4%。
• 纺织业：利润增速从3.7%升至4.9%。
• 纺织服装服饰：利润增速从8.9%升至10.1%。
• 家具制造：利润增速从3.1%升至5.5%。
• 医药制造：利润增速从10.4%降至8.4%。

政策与市场展望

• 2019年企业利润增速预计为8.0%，主要来源于工业增加值增速（5.9%）与PPI增速（1.1%）的叠加，以及收入分配红利（1.0个百分点）。
• 2019年Q1和Q2企业盈利增速可能继续负增长，直至总需求扩张政策生效，届时主营业务收入与盈利增速将出现反弹。
• 中央经济工作会议提出“稳定总需求”与“逆周期调节”，有助于降低政策错配风险。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师，拥有政、学、商三界宏观研究经验。
• 张一平、刘亚欣、高明、林澎：均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师，具备不同背景与研究经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面转淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，分析结果基于各种假设，仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点不构成对任何人的投资建议，且招商证券可能持有相关公司证券头寸，存在利益冲突的可能。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。