20181227-新时代证券-2018年11月工业企业利润点评_工业企业利润单月增速转负_重视稳就业_9页_957kb

工业企业利润单月增速转负，重视稳就业总结

核心内容

2018年11月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，这是自2016年以来首次出现单月利润同比增速转负的情况。1-11月工业企业利润总额同比增长11.8%，较前值13.6%有所放缓，但整体仍保持增长态势。

主要观点

1. 量价齐跌叠加利润率下降

• 量价双降：11月出口增速回落，导致制造业增加值增速下降0.5个百分点，工业增加值增速为5.4%，比10月低0.5个百分点。
• PPI下行：环保限产力度减弱和原油价格大跌导致上游行业对PPI的拉动率下降0.7个百分点，PPI同比增速下降0.6个百分点至2.7%。
• 利润率收缩：11月主营业务利润率同比减少9.04%，降幅较10月显著扩大，主要受上游行业利润率收缩影响。

2. 国企利润增速向民营企业收敛

• 增速变化：1-11月，国有及国有控股企业利润增速从20.6%降至16.1%，民营企业利润增速从9.3%上升至10%。
• 原因分析：
  • 上游行业供给收缩和原油价格上涨导致利润分配格局偏向上游，但这两个因素在2018年四季度明显减弱，PPI-CPI剪刀差收窄，对下游行业利润挤压减弱。
  • 民营企业信用环境改善，缓解了此前因原材料涨价和信用收缩带来的加杠杆压力。
• 资产负债率变化：11月末，国企资产负债率59.1%，较10月上升0.1个百分点；民营企业资产负债率56.1%，较10月下降0.1个百分点。

3. 工业品存在通缩风险，需重视稳就业

• 通缩风险：2019年工业品可能面临通缩压力，通缩会抑制企业利润，进而影响制造业和民间资本的投资意愿。
• 就业压力：四季度央行调查问卷显示，企业经营景气指数和盈利指数分别下降1.9和2.8个百分点，反映出企业经营压力向居民部门传导，就业预期下降。
• 招聘数据：PMI从业人员指数与BCI企业招工前瞻指数回落，金融、消费品、机械制造行业预期招聘数量显著下滑。
• 高校毕业生增加：2019年全国高校毕业生预计达834万人，较2018年增加14万人，进一步加剧就业压力。
• 政策导向：稳就业是“六个稳”之首，本质在于稳增长。中央经济工作会议已提示2019年将依靠积极财政政策稳增长，经济增长和就业企稳后，企业盈利有望改善。

关键信息

• 利润增速：11月工业企业利润同比增速首次转负，1-11月仍为11.8%。
• 出口与工业增加值：11月制造业增加值同比增速下降0.5个百分点，工业增加值增速为5.4%。
• PPI与CPI：PPI同比增速下降至2.7%，PPI-CPI剪刀差收窄，反映上游行业涨价效应减弱。
• 资产负债率：国企资产负债率上升，民营企业下降。
• 就业预期：四季度未来就业预期指数同比下降0.1个百分点，显示就业压力增加。
• 行业招聘：金融、消费品、机械制造行业招聘预期显著下滑。
• 政策建议：2019年需关注就业压力，积极财政政策将作为稳增长的重要手段。

图表目录（关键数据）

• 图1：2016年以来，工业企业利润单月增速首次转负
• 图2：企业利润单月增速分解
• 图3：剔除价格因素后，企业被动补库存
• 图4：国企利润增速向民营企业收敛
• 图5：国企与民营企业资产负债率变化
• 图6：上游行业涨价效应趋弱
• 图7：“PPI-CPI增速剪刀差”收窄
• 图8：PMI从业人员指数与BCI企业招工前瞻指数回落
• 图9：四季度未来就业预期指数同比下降
• 图10：金融、消费品、机械制造行业预期招聘数量显著下滑

风险提示

• 经济超预期回落
• 工业品通缩风险
• 数据更新可能存在滞后

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

特别声明

本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，不适用于其他投资者。报告内容仅供参考，不构成投资建议。