20181227-华创证券-_宏观快评_11月工业企业利润点评_如何理解私营企业利润的逆势改善__11页_1mb

【宏观快评】11月工业企业利润点评总结

核心内容

11月工业企业利润数据呈现显著变化，规上工业企业利润总额累计同比增长 11.8%，较前值下降 1.8个百分点；而单月利润同比下降 1.8%，是自2015年12月以来首次出现负增长。与此同时，主营业务收入累计同比增长 9.1%，环比下滑速度有所加快，表明工业企业的量价双降格局持续深化。

主要观点

• 利润增速转负：11月利润单月增速为负，是量价双降共同作用的结果。工业增加值和PPI同比均较10月回落，价格走低对利润形成压力。
• 私营企业利润逆势回升：私营企业利润累计同比增速回升 0.7个百分点，但整体来看，私营企业利润占比并未提升，利润结构未明显改善。
• 下游行业利润承压：汽车、医药、电子设备等行业利润累计同比下滑，显示内需疲软对下游行业利润形成明显制约。
• PPI将回落至“1时代”：预计12月PPI将回落至 1% 左右，工业主营和产成品存货增速缺口收敛可能加快，债券配置价值凸显。
• 国企杠杆率持续去化：11月末国企资产负债率 59.1%，同比连续3个月下降 1.6个百分点，但随着PPI走低，后续去化速度可能放缓。

关键信息

1. 量价下跌提速

• 11月规上工业企业利润单月同比下降 1.8%，为2015年12月以来首次负增长。
• 主营业务收入累计同比增长 9.1%，环比下滑速度加快。
• 工业增加值和PPI同比分别回落 0.3 和 0.6 个百分点。

2. 利润结构未改善

• 从企业性质看，私营企业利润增速逆势回升，但国企和外资企业利润增速均下降。
• 从行业结构看，上游和中下游利润占比未发生明显变化，中下游行业利润仍受内需拖累。
• 从企业规模看，大中型和小型企业利润占比亦未显著调整。

3. PPI预期回落，利率仍有下行空间

• 12月PPI预计回落至 1% 左右，工业生产下滑主要由内需主导。
• 营收和产成品存货增速差的收敛确认了长端利率仍有下行空间，债券仍是高收益配置选择。

4. 国企杠杆率持续下降

• 11月末规上工业企业资产负债率 56.8%，同比降低 0.4个百分点。
• 国企资产负债率 59.1%，同比连续3个月下降 1.6个百分点，但PPI走低可能影响后续去化速度。

风险提示

• 中美贸易摩擦激化
• 国内政策转向
• 国际油价大幅上涨

数据图表说明

• 图表1：生产和价格下滑提速
• 图表2：主营利润率同比增幅进一步收窄
• 图表3：国有和非国有经济利润总额占比
• 图表4：上游和中下游行业利润总额占比
• 图表5：大中型和小型企业利润总额占比
• 图表6：私营和外资企业对利润累计同比的拉动
• 图表7：产成品周转天数—分企业类型
• 图表8：主营和产成品存货增速缺口收敛
• 图表9：整体工业企业和国有工业企业资产负债率同比变化
• 图表10：工业企业利润单月和累计同比
• 图表11：利润累计同比—分企业类型
• 图表12：利润总额—分大类
• 图表13：主营业务收入利润率—分企业性质
• 图表14：每百元主营业务收入中的成本—分企业性质
• 图表15：每百元主营业务收入中的费用—分企业性质
• 图表16：分行业对利润累计同比拉动的变化（11月-10月）

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：杨轶婷（香港大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% -10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10%-20% 之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在 -5% -5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

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