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王府井（600859）消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

报告要点

• 业绩下滑：2024年前三季度，王府井实现收入850亿元，同比下滑83%；归母净利润43亿元，同比下滑341%；扣非归母净利润36亿元，同比下滑391%。单三季度收入同比下滑146%，归母净利润同比增长25%，但扣非归母净利润同比下滑705%。

• 原因分析：

  1. 领域分化：奥莱业态前三季度收入同比增长44%，购物中心同比增长-16%，表现较好；而百货和专业店收入分别下降155%和50%，压力仍然较大。
  2. 免税业务增长迅速，前三季度免税收入同比增长686%，但毛利率仅为16.8%且低于整体水平。
  3. 费用上升：2024年三季度销售费用率、管理费用率同比分别增长18个百分点和18个百分点；财务费用率同比下降10个百分点。

• 未来预期：考虑到消费信心不足，报告预测公司2024-2026年营业收入分别为1151、1260、1325亿元，对应-58%、+95%、+52%的增速。归母净利润分别为50、73、83亿元，对应-297%、+471%、+132%的增长。维持“增持”评级。

• 估值：根据预测，公司P/E估值从87倍下降至23倍，P/B估值从9.09倍下降至0.8倍。

• 风险提示：宏观经济增速放缓；零售复苏不及预期；免税业务推进不及预期。

总结

王府井2024年前三季度业绩延续下滑趋势，收入和利润降幅均显著。尽管公司在战略转型上取得一定进展，如免税业态增长快速，但整体经营压力仍然较大。预计公司未来几年将继续整合线上线下资源，优化门店结构，推动多元化发展，但短期内业绩压力仍需关注。