20210208-华泰证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化带动量价齐升_长期动能充足_6页_999kb

报告摘要

重庆啤酒2021年分析总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132 CH）在2020年完成重大资产重组，将嘉士伯的优质资产注入，显著提升了公司的市场布局、品牌组合及供应链能力。重组后，公司实现了营收和净利润的大幅增长，并预计未来三年的EPS分别为1.74元、1.88元和2.15元，维持“买入”评级，目标价为150.40元。

主要观点

业绩增长显著：2020年备考营业收入和归母净利润分别为109.5亿元和8.4亿元，同比增长7.18%和6.17%。扣非归母净利润为6.5亿元，同比增长6.44%，主要受益于新疆地区医保返还及子公司处置带来的利润提升。
高端化战略成效显著：公司持续推动产品结构向中高档及以上产品升级，2020年每百升主营业务收入同比增长4%，国宾醇麦及重庆纯生在中高端市场表现突出，嘉士伯、1664和乌苏等品牌引领全国高端化趋势。
成本控制与效率提升：公司通过生产卓越化和运营成本管理项目实现降本增效，嘉士伯资产注入后，多个运营中心的设立进一步提升了供应链效率。
市场与品牌拓展：重组后，公司市场布局扩展至新疆、宁夏、云南、广东和华东，由区域性公司转变为全国性公司。品牌组合上，公司整合了嘉士伯、1664等国际高端品牌和乌苏、西夏、大理等地方强势品牌，形成“本地+国际”的品牌矩阵。
渠道覆盖扩大：公司有望实现核心城市现饮、非现饮及线上渠道的全面覆盖，进一步提升市场渗透率。
盈利预测调整：由于嘉士伯资产注入，公司2020年EPS由1.22元上调至1.74元，2021年和2022年分别由1.39元和1.54元上调至1.88元和2.15元。同时，公司2021年PE预计为75倍，较前值有所下降，但考虑整合后资产规模扩大，给予其21年80xPE估值，高于行业平均水平。
财务指标改善：毛利率从2019年的41.69%提升至2020年的52.06%，净利率有所下降但整体仍保持稳定，ROE显著提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

资产注入：2020年12月完成嘉士伯A+B包资产注入，使公司资产规模大幅扩大。
市场拓展：公司市场拓展至全国多个区域，提升品牌影响力和市场份额。
品牌战略：整合国际高端品牌和地方强势品牌，形成多元化品牌矩阵。
盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.74/1.88/2.15元，目标价150.40元。
估值调整：基于嘉士伯注入后的资产规模，给予公司21年80xPE估值，高于行业平均。

风险提示

食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是关键风险点。
高端化不及预期：高端化进程可能受市场接受度等因素影响。
业务整合风险：嘉士伯注入后，业务整合效果可能影响整体表现。

财务预测

项目	2020E（备考）	2021E	2022E
营业收入（百万元）	10,946	12,512	13,804
归母净利润（百万元）	841.02	909.04	1,043
EPS（元）	1.74	1.88	2.15
ROE（%）	96.87	149.63	153.04
PE（倍）	81.06	75.00	65.38
PB（倍）	116.29	108.43	92.90
EV EBITDA（倍）	30.19	25.58	22.65

可比公司估值

公司简称	股票代码	2021年PE	2022年PE（预测）	2021年EPS	2022年EPS（预测）	2020-22净利润CAGR
青岛啤酒	600600 CH	71.3	50.7	1.37	1.93	18%
华润啤酒	0291 HK	180.9	67.3	0.40	1.08	53%
百润股份	002568 CH	228.8	83.5	0.58	1.22	40%
平均值	-	160.3	59.2	0.78	1.41	37%
中间值	-	204.9	67.1	0.49	1.15	46%
重庆啤酒	600132 CH	103.8	75.00	1.36	1.88	17%