20200909-华泰证券-通信运营-从_双循环_和财报数据看运营商行业投资机会_春风已至_佳期可待_22页_1mb

行业研究报告总结：通信运营Ⅱ

核心内容

本报告分析了通信运营行业在“双循环”新发展格局下的投资机会，重点聚焦5G信息消费对行业的推动作用，以及运营商在5G建设、ARPU提升、共建共享降本、To B转型及DICT业务发展等方面的进展。报告认为，随着5G商用加速，运营商将从传统管道商向平台和解决方案提供商转型，带来新的增长机遇。

主要观点

1. 5G是“双循环”重要发力点
   5G将推动科技发展与信息消费，形成上游投资-数据传输-信息消费-产业数字化的产业循环，助力以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局。

2. ARPU值有望持续提升
   三大运营商通过优化竞争策略、提升服务质量和绑定家庭宽带业务，实现C端用户价值提升。5G用户渗透率的提升和DOU（数据使用量）的增加，将推动ARPU值进一步上升。

3. 共建共享带来成本优化
   通过5G共建共享，中国联通和中国电信共节省400多亿投资成本，有效降低5G基站运维成本压力。运营商进一步优化费用结构，加大研发、技术服务和IT能力投入。

4. 2B市场机遇显著
   5G的广泛应用将推动运营商从管道商向平台和解决方案提供商转型。三大运营商在IDC、物联网、云计算、工业互联网等领域重点布局，推动To B业务增长。

5. DICT业务成为转型重心
   随着5G商用，运营商逐步由CT（传统通信）向ITC（信息通信）再到DICT（数字信息通信技术）进阶。以IDC、云计算、大数据、物联网为核心的DICT业务为运营商带来新的发展机遇。

6. 投资建议
   重点推荐中国联通，认为其在5G建设、ARPU提升、成本优化及To B转型方面表现突出，预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元，对应目标价5.77元/股，维持“增持”评级。

关键信息

• 5G用户渗透率：预计2020年底达到14.38%，2021年有望达到4.8亿户。
• 共建共享效果：中国联通和中国电信共节省400多亿投资成本，有效降低运维成本。
• ARPU值提升：2020年上半年，三大运营商ARPU值环比提升，中国联通固网用户ARPU值从41.0元提升至43.3元。
• To B业务增长：2020年上半年，中国移动、中国联通、中国电信的产业互联网收入分别为209.03亿元、227亿元和429亿元，同比上升55.3%、36%、5.1%。
• DICT业务布局：运营商积极布局IDC、云计算、大数据、物联网等业务，推动从消费互联网向产业互联网迁移。
• 估值对比：国内三大运营商EV/EBITDA估值普遍低于海外主流运营商，显示估值空间存在。

结构清晰内容概览

5G信息消费与“双循环”发展

• 5G推动科技发展和信息消费，助力国内大循环。
• 5G带动用户DOU和ARPU提升，带来C端和B端应用市场机遇。
• 5G用户发展速度远超4G初期，预计2021年用户规模达4.8亿户。

运营商ARPU回暖

• 5G用户增长和网络质量提升推动ARPU值上升。
• 2020年上半年，三大运营商ARPU值环比提升，中国联通固网用户ARPU值持续增长。
• 宽带用户净增显著，中国电信和中国移动净增长率分别为325%和46%。

共建共享降本增效

• 5G共建共享节省投资成本，降低运维成本。
• 中国铁塔助力运营商降本，提升运营效率。
• 运营商减少终端补贴，优化费用结构，提升研发和IT投入。

2B市场与DICT业务

• 5G带来2B市场机遇，运营商积极布局IDC、物联网、云计算等业务。
• 三大运营商To B业务收入增长，推动行业应用发展。
• DICT业务成为运营商转型重心，涵盖IDC、云计算、大数据、物联网等。

投资建议

• 重点推荐中国联通，认为其在5G建设、ARPU提升、成本优化及To B转型方面表现优异。
• 中国联通预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元，对应目标价5.77元/股，维持“增持”评级。
• 其他重点推荐标的包括光环新网、数据港、宝信软件等，均给予“增持”或“买入”评级。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能影响5G核心芯片供应，导致建设进程不及预期。
• 5G建设投入不及预期：可能影响网络覆盖和用户增长速度。

附注

• 本报告由华泰证券研究所发布，分析团队包括王林、赵悦媛、余熠。
• 报告基于公开信息和行业分析，仅供参考，不构成投资建议。