通信运营行业：从“双循环”和财报数据看运营商行业投资机会，春风已至，佳期可待-20200909-华泰证券-22页_1mb

行业研究报告总结：通信运营Ⅱ行业投资机会分析

核心内容概览

本报告分析了通信运营Ⅱ行业在“双循环”新发展格局下的投资机会，重点指出5G信息消费是行业未来的重要发力点，运营商通过5G建设与应用拓展，有望在ARPU值提升、成本优化、2B市场拓展等方面获得显著增长机遇。

主要观点

1. 5G信息消费是“双循环”新格局的重要发力点

• 5G商用启动后，将推动科技发展与信息消费，形成上游元器件、基站建设、数据传输、信息消费与产业数字化转型的产业循环。
• 5G用户渗透率在2020年底预计达到14.38%，2021年有望达到4.8亿户，显著高于4G用户初期发展速度。
• 5G的规模化将提升C端流量需求与B端行业应用发展，为运营商带来新的增长点。

2. 运营商移动业务营收回暖，ARPU值持续提升

• 2020Q2，三大运营商ARPU值环比提升，受益于竞争策略调整与5G用户转化。
• 通过智慧家庭宽带绑定、增值服务多样化等手段提升用户价值，预计ARPU值将持续增长。
• 2020H1，中国联通固网宽带接入收入同比增长5.9%，ARPU值提升至43.3元。

3. 共建共享有效降低5G建设成本

• 中国联通和中国电信通过共建共享节省了400多亿投资成本，降低5G基站运维压力。
• 中国铁塔公司推动网络建设与运维成本优化，提升行业效率。

4. 5G带来2B市场机遇，运营商加速转型

• 5G时代，运营商从管道商向平台和解决方案提供商转型，重点布局IDC、物联网、云计算、工业互联网等领域。
• 2020H1，三大运营商产业互联网收入均实现增长，其中中国移动增长最快（556.4%）。
• 通过与互联网公司合作，运营商快速获取核心能力，提升2B业务竞争力。

5. DICT业务成为运营商转型重心

• 随着5G商用，运营商逐步实现从CT到ITC再到DICT的进阶，DICT业务（IDC、云计算、大数据、物联网等）成为重点发展方向。
• 5G用户规模化推动消费互联网向产业互联网迁移，为运营商打开新的发展路径。

关键信息

5G用户发展

• 2020年三大运营商5G用户渗透率预计达14.38%。
• 2021年5G用户预计达4.8亿户。
• 5G用户DOU月均增量高于2019年，用户价值持续提升。

成本优化

• 5G共建共享显著降低投资成本，运营商节省400多亿。
• 5G基站运维成本为4G的三倍，共建共享可有效缓解压力。

2B市场布局

• 中国移动政企客户数达1,129万家，政企收入同比增长18.4%。
• 中国联通在工业互联网、智慧城市等领域打造多个5G灯塔项目，签订92个商业合同。
• 中国电信通过政企专网OTN接入天翼云，服务超50万家企业。

估值与投资建议

• 重点推荐中国联通，目标价为5.77元/股，2020年EV/EBITDA估值为3.64倍。
• 中国联通2020~2022年EPS预计分别为0.24、0.30、0.38元，2020年P/E为21.33倍。
• 2020年国内三大运营商EV/EBITDA平均为2.89倍，显著低于海外主流运营商（平均为5.74倍）。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧，可能影响上游芯片供应，导致5G建设不及预期。
2. 5G网络建设投入不及预期，可能延缓5G发展进程。

重点推荐标的

行业趋势与展望

• 5G网络建设加速，SA核心网预计年内商用，推动应用端快速发展。
• 运营商通过共建共享、优化费用结构、加强研发投入，提升核心竞争力。
• 2B市场机遇显著，运营商积极布局IDC、物联网、云计算等业务，推动转型。
• DICT业务成为运营商增长新引擎，推动产业互联网发展。

结论

在“双循环”格局下，5G信息消费成为运营商行业的重要增长点，推动ARPU值提升、成本优化及2B市场拓展。中国联通作为重点推荐标的，凭借混改、共建共享及产业互联网布局，展现出较强的竞争力与增长潜力，建议投资者持续关注其在5G时代的发展机会。