运营商行业深度报告（二）：创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性-20211220-招商证券-29页_1mb

创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性

核心内容

本报告分析了中国运营商在5G和数字化转型背景下，创新业务的快速发展及其对行业成长性的重新定义。运营商正通过云计算、IDC、边缘计算、5G toB应用及物联网等新兴业务，构建“云+网+数+智”一体化新型信息基础设施，实现从传统通信服务向数字化解决方案的转型。同时，报告指出当前运营商板块估值处于历史底部，具备“戴维斯双击”价值重估的投资机遇。

主要观点

1. 政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛

• 国家政策推动国有企业加快上云，运营商凭借其网络资源、安全性和本地化服务优势，成为数字化转型的重要参与者。
• 三大运营商在创新业务方面表现突出，收入占比快速提升，成为行业发展的核心动能。
• 2021年上半年，运营商新兴业务收入同比增长27%，其中云计算和大数据收入增速分别达96.7%和31.3%。

2. CFN算力网络赋能运营商5G+创新业务

• 算力网络以算为中心、网为根基，融合云、数、智、边、端等能力，推动算力成为社会级服务。
• 5G技术为算力网络提供了关键支撑，运营商通过“连接+算力+能力”构建新型基础设施。
• 运营商在5G、云计算、IDC、边缘计算等领域具备“云网融合”优势，推动行业数字化转型。

3. 运营商创新业务ROE有望逐步提升

• 创新业务正从孵化期迈向高速成长期，短期内ROE低于传统业务，但长期来看盈利水平将逐步提升。
• 通过业务协同和资源复用，运营商可实现规模经济，摊薄固定成本，提升净利率。
• IDC、边缘计算、物联网等业务相互赋能，形成正向循环。

关键信息

1. 云计算市场

• 中国云计算市场持续增长，2020年市场规模达2,091亿元，同比增长56.6%。
• 公有云市场占比高，IaaS占70%，阿里云、天翼云、腾讯云等占据前五。
• 运营商在云计算领域具备网络、安全、本地化和云网融合等综合优势。

2. IDC市场

• 2020年中国IDC市场规模约1,168亿元，运营商占据最大份额。
• 中国移动、中国电信、中国联通IDC市场份额分别为9.8%、23.0%和14.6%，合计接近50%。
• 运营商通过云网融合和资源复用提升IDC利用率，实现规模效应。

3. 边缘计算

• 边缘计算是5G toB应用的关键支撑，运营商通过MEC、UPF等技术实现低时延、高带宽、高安全。
• 中国移动、中国电信、中国联通分别部署了大量边缘计算节点，推动行业应用落地。
• 边缘计算与云计算、物联网等业务协同，释放终端计算压力，提升行业效率。

4. 5G toB应用

• 超过50%的5G示范项目提出专网需求，运营商推出“优享、专享、尊享”等专网产品。
• 5G专网提供定制化网络服务，满足垂直行业对安全、时延、隔离等需求。
• 5G专网将推动运营商从“卖流量”向“提供综合解决方案”转型。

5. 物联网

• 物联网连接数快速增长，2020年中国蜂窝物联网用户达11.36亿，增速达10.51%。
• 运营商通过“连接+平台+方案”模式提供全链条服务，摆脱“管道化”局限。
• 中国移动、中国电信、中国联通均成立了物联网公司，布局产业链。

投资建议

• 运营商传统业务发展质态改善，ARPU拐点趋势加强，创新业务增长显著。
• 2022年5G应用逐步落地，运营商网络投资进入收成期，成本费用好于预期。
• 当前运营商估值处于历史底部，具备“戴维斯双击”潜力，建议重点关注。

风险提示

• 行业监管政策变化可能影响业务发展。
• 5G业务商业模式尚不成熟，存在运营风险。
• 市场竞争进一步加剧，影响盈利能力。

重点公司财务指标（中国联通）

行业规模与估值

• 行业股票家数152家，占市值比例3.3%。
• 总市值22,298亿元，流通市值15,301亿元。
• 运营商整体估值偏低，PB普遍低于1.0倍，PE处于历史低位。

未来展望

• 随着5G和数字化转型的深入，运营商将在云计算、IDC、边缘计算、物联网等领域持续发力。
• 估值有望逐步回归，实现价值重估。
• 创新业务将成为运营商未来十年成长的核心驱动力。