深度报告-20211221-东方财富证券-电信运营商行业深度研究_收入与成本端持续改善_重视运营商估值修复机会_31页_2mb

收入与成本端持续改善，重视运营商估值修复机会

核心内容

本文分析了中国三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在5G商用、产业数字化转型及成本端改善背景下，其基本面持续向好，估值却处于历史低位，具备配置性价比。文章认为，运营商未来有望迎来业绩增长与估值修复的双重机会。

主要观点

• 业绩增长：2021年前三季度，中国移动、电信、联通的营收分别同比增长12.9%、12.5%、8.5%，归母净利润分别同比增长6.9%、24.7%、19.4%，均表现良好。
• 5G商用推动复苏：5G商用渗透率提升带动ARPU值反弹，移动业务收入回暖。5G专网成为ICT行业新战场，推动政企业务增长。
• 政企业务成为新引擎：随着国内产业数字化加速，运营商在IDC和云计算等领域的收入快速增长，政企业务占比持续提升。
• 成本端改善：共享共建模式降低资本开支和运维成本，销售费用减少，盈利水平提升。
• 估值修复机会：相比美国等国家的运营商，国内运营商在盈利能力、现金流、股息率等方面表现优异，但估值偏低，具备价值回归潜力。

关键信息

收入与成本端改善

• 收入端：移动通信业务ARPU值连续反弹，物联网成为连接数增长主要来源，5G商用推动数据流量增长。
• 成本端：共享共建模式大幅降低资本开支，折旧摊销占比下降，销售费用率显著改善，盈利能力增强。

5G商用与移动通信业务复苏

• 5G商用：2019年开启5G商用，2020年基站建设加速，用户渗透率快速提升，推动ARPU值回升。
• ARPU与连接数：ARPU值回升与连接数增长并行，5G推动移动互联网应用进一步普及。
• 5G专网：5G专网在制造业、能源、交通运输等领域应用广泛，成为运营商新的增长点。

政企业务增长潜力

• 产业数字化：国内数字经济渗透率远低于发达国家，产业数字化和数字产业化带来巨大增长空间。
• IDC与云计算：运营商在IDC和云计算市场具备规模与渠道优势，收入增速显著，政企业务占比持续提升。

估值与海外市场对比

• 估值水平：国内运营商估值处于历史低位和全球同行业底部，与基本面出现背离。
• 与美国对比：在盈利能力、现金流、股息率等方面，国内运营商表现优于美国同行，但估值显著偏低，存在修复机会。

配置建议

• 关注三大运营商：中国移动（00941.HK）、中国电信（00728.HK）、中国联通（00762.HK）。
• 投资逻辑：收入与成本端改善，未来3-5年成长性显著，估值修复预期强烈。
• 政策支持：国家出台多项政策支持5G、物联网、云计算及IDC发展，为运营商提供良好发展环境。

风险提示

• 行业重回价格竞争模式；
• 5G商用推进不及预期；
• 政企业务拓展进度不及预期；
• 国内数字经济推进不及预期；
• 资本开支规模控制不及预期。

创新之处

• 基本面反转：分析运营商收入端和成本端趋势，指出未来3-5年剪刀差将扩大。
• 估值修复机会：通过与海外运营商对比，发现国内运营商估值显著低估，具备修复空间。
• 业务转型：运营商从2C市场向2B市场转型，政企业务成为业绩增长新引擎。

催化因素

• 5G用户渗透率继续提升；
• 今年资本开支完成额低于年初计划值；
• 提速降费边际影响进一步降低，流量单价降速见底；
• 5G应用场景打开，移动流量重回高增速。

总结

本文系统分析了国内电信运营商在5G商用、产业数字化、成本优化等方面的积极变化，指出其估值处于历史低位，与基本面存在背离，具备较高的投资性价比。建议投资者关注中国移动、中国电信和中国联通的投资机会，尤其是其在5G专网、物联网、IDC和云计算等领域的布局，以及未来3-5年收入与利润的持续增长潜力。同时，文章也提醒投资者注意潜在风险，如5G推进不及预期、政企业务拓展缓慢等。