20220801-华安证券-宏观研究_疫情能多大程度定价7月PMI__5页_930kb

报告摘要

疫情对7月PMI影响分析总结

核心内容

2022年7月，中国官方制造业PMI为49.0%，低于预期50.2%和前值50.2%；非制造业PMI为53.8%，略低于前值54.7%。同时，中国企业经营状况指数（BCI）为44.3%，较前值有所回升，但整体仍低于疫情前水平。本报告分析了制造业和非制造业PMI回落的原因，以及疫情对经济的影响，并对未来政策和市场走势提出建议。

主要观点

一、制造业PMI下行特征

整体景气度下行：7月制造业PMI回落1.2个百分点至49.0%，显示经济修复态势受阻。
供需双弱：供给端PMI生产回落3.0个百分点至49.8%，需求端新订单、新出口订单、进口分别回落1.9、2.1、2.3个百分点至48.5%、47.4%、46.9%。
物流改善收窄：PMI供货商配送时间回落1.2个百分点至52.0%，百城拥堵指数下降0.3个百分点，显示物流修复进程放缓。
库存去化延续：原材料库存和产成品库存分别回落0.2和0.6个百分点至47.9%和48.0%。
成本压力缓解：原材料购进价格和出厂价格分别回落11.6和6.2个百分点至40.4%和40.1%，PMI出厂价格与原材料购进价格的负缺口收窄，显示中下游行业成本压力减轻。
利润传导重启：中游制造和下游消费行业PMI高于52.0%，显示利润传导进程重新启动，受益于大宗商品价格回落。
企业类型差异：中型企业景气度下行幅度最大（-2.8个百分点），小型企业虽略有回落，但整体承压较小，反映政策对中小企业的支持正在发挥作用。

二、非制造业PMI分析

服务业景气度小幅回落：服务业PMI回落1.6个百分点至52.5%，其中新订单指数回落4.2个百分点至49.5%，显示需求有所减弱，但业务活动预期指数仍位于临界点以上，企业信心回升。
暑期消费表现亮眼：航空运输、住宿、餐饮等行业景气度较高，反映暑期出行相关消费活跃。
地产景气度回落：7月30个大中城市商品房成交面积同比下滑35%，受疫情和地产风险事件影响较大。
建筑业持续向好：建筑业PMI为59.2%，新订单和业务活动预期指数分别为51.1%和61.0%，显示基建提速对建筑业形成支撑，预计三季度仍有助力。

三、疫情冲击分析

疫情反复影响：7月以来，上海、江苏、广东、四川等地疫情反弹，对制造业和服务业造成一定冲击。
疫情冲击可能被高估：制造业和服务业PMI的回落，除了疫情外，还受到上游价格回落和行业减产的影响，中游和下游表现较好，显示市场对疫情冲击的定价可能过度。
政策作用显现：宽信用工具对中小企业的结构性支持正在发挥作用，企业融资环境指数回升4.2个百分点至48.5%。

关键信息

PMI回落原因：疫情反复、上游行业收缩、物流改善收窄。
中下游行业受益：成本压力缓解，利润弹性提升，有利于建筑建材、汽车、家电等中下游行业。
暑期消费关注点：航空、住宿、餐饮等暑期出行相关行业景气度较高，值得关注。
政策建议方向：需在产需端持续发力，巩固经济修复趋势，重点支持基建、汽车、地产等领域。
投资建议：关注暑期消费板块，以及受益于成本回落的中下游行业。

风险提示

疫情演化超预期
基建投资不及预期
政策实施力度不及预期

图表引用

图表2：民营中小企业景气度见底后连续2个月回升
图表3：建筑业景气度持续回升
图表4：服务业景气度小幅走弱
图表5：价格指数持续下降

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级