> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年5月制造业PMI点评总结 ## 核心内容 2026年5月制造业PMI为 **50.0%**，较上月下降 **0.3pct**，弱于Wind一致预期。非制造业商务活动指数回升至 **50.1%**，首次回到荣枯线以上，综合PMI产出指数为 **50.5%**，较上月上升 **0.4pct**。整体经济修复动能有所减弱，供需均出现回落。 --- ## 主要观点 ### 制造业PMI表现 - **制造业PMI回落**：5月制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3pct，弱于季节性水平。 - **供需回落**：生产指数（51.2%）和新订单指数（49.9%）均较上月下降，表明需求端弱于供给端。 - **价格指数高位回落**：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 **60.5%** 和 **51.9%**，较上月分别下降 **3.2pct**，仍位于近年来高位。 - **库存指数上升**：库存指数较上月上升，可能反映需求偏弱背景下企业主动补库存。 - **中小企业表现弱于大型企业**：5月大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别为 **51.1%**、**48.6%** 和 **48.5%**，较上月分别上升 **0.9pct**、**-1.9pct** 和 **-1.6pct**。 - **出口订单回落**：新出口订单指数为 **48.6%**，较上月下降 **1.7pct**，表明外部需求有所减弱。 ### 非制造业PMI表现 - **非制造业PMI回升**：5月非制造业商务活动指数为 **50.1%**，较上月上升 **0.7pct**，表明需求有所修复。 - **服务业扩张**：服务业商务活动指数为 **50.3%**，较上月上升 **0.7pct**，回升至扩张区间。 - **建筑业收缩**：建筑业商务活动指数为 **48.8%**，较上月上升 **0.8pct**，但仍处于收缩区间。 - **价格指数承压**：销售价格指数自2023年10月以来持续位于荣枯线以下，服务业和建筑业价格或持续承压，利润端仍待改善。 --- ## 关键信息 ### 债市展望 - **超长债机会突出**：今年前5个月债市表现较好，中短债收益率显著下行，6月债市行情仍可期。 - **PPI同比或见顶**：若后续原油价格不大幅上升，预计6月或7月PPI同比将见顶，通胀担忧或将减弱。 - **信用利差压缩**：当前信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来需高度重视久期策略。 - **收益率预测**：预计二季度10Y国债收益率走向 **1.70%**，30Y国债收益率走向 **2.1%**；下半年30Y国债收益率可能突破 **2.0%**。 - **建议关注**：20Y及以上国债和地方债的投资机会。 ### 风险提示 - **财政大幅发力**：政府债券可能增发，引发债市调整。 - **监管政策超预期**：理财及债基等监管政策可能带来债市扰动。 - **股市走强冲击**：股市可能大幅走强，导致债基及固收类理财规模阶段性下降，对债市情绪产生冲击。 --- ## 数据图表分析 ### 图表1：制造业PMI各分项指标情况 - 各分项指标波动，价格指数维持高位但有所回落，库存指数上升，显示供需关系变化。 ### 图表2：制造业PMI指数情况 - 2026年5月制造业PMI为50.0%，较历史平均水平有所回落，表明经济修复动能减弱。 ### 图表3：中小型企业制造业PMI均有所扩张 - 中小型企业制造业PMI较上月有所上升，显示其扩张能力增强。 ### 图表4：5月制造业PMI供需均有所回落 - 新订单和新出口订单指数均较上月下降，显示需求偏弱。 ### 图表5：非制造业PMI各分项指标情况 - 商务活动指数回升，新订单、新出口订单、在手订单指数均较上月上升，显示非制造业需求有所改善。 ### 图表6：5月建筑业商务活动指数有所回升 - 建筑业商务活动指数为48.0%，较上月上升0.8pct，但仍处于收缩区间。 --- ## 总结 5月制造业PMI略有回落，显示经济修复动能减弱，供需关系趋于平衡。价格指数维持高位但有所下降，库存指数上升，表明需求偏弱。非制造业PMI回升，服务业扩张，建筑业仍处收缩区间。整体来看，制造业表现弱于季节性水平，中小企业表现弱于大型企业。债市方面，超长债机会突出，预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。建议关注20Y及以上国债和地方债的投资机会。风险提示包括财政发力、监管政策超预期及股市走强可能对债市造成冲击。