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2026年5月制造业PMI点评总结

核心内容

2026年5月制造业PMI为 50.0%，较上月下降 0.3pct，弱于Wind一致预期。非制造业商务活动指数回升至 50.1%，首次回到荣枯线以上，综合PMI产出指数为 50.5%，较上月上升 0.4pct。整体经济修复动能有所减弱，供需均出现回落。

主要观点

制造业PMI表现

• 制造业PMI回落：5月制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3pct，弱于季节性水平。
• 供需回落：生产指数（51.2%）和新订单指数（49.9%）均较上月下降，表明需求端弱于供给端。
• 价格指数高位回落：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 60.5% 和 51.9%，较上月分别下降 3.2pct，仍位于近年来高位。
• 库存指数上升：库存指数较上月上升，可能反映需求偏弱背景下企业主动补库存。
• 中小企业表现弱于大型企业：5月大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别为 51.1%、48.6% 和 48.5%，较上月分别上升 0.9pct、-1.9pct 和 -1.6pct。
• 出口订单回落：新出口订单指数为 48.6%，较上月下降 1.7pct，表明外部需求有所减弱。

非制造业PMI表现

• 非制造业PMI回升：5月非制造业商务活动指数为 50.1%，较上月上升 0.7pct，表明需求有所修复。
• 服务业扩张：服务业商务活动指数为 50.3%，较上月上升 0.7pct，回升至扩张区间。
• 建筑业收缩：建筑业商务活动指数为 48.8%，较上月上升 0.8pct，但仍处于收缩区间。
• 价格指数承压：销售价格指数自2023年10月以来持续位于荣枯线以下，服务业和建筑业价格或持续承压，利润端仍待改善。

关键信息

债市展望

• 超长债机会突出：今年前5个月债市表现较好，中短债收益率显著下行，6月债市行情仍可期。
• PPI同比或见顶：若后续原油价格不大幅上升，预计6月或7月PPI同比将见顶，通胀担忧或将减弱。
• 信用利差压缩：当前信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来需高度重视久期策略。
• 收益率预测：预计二季度10Y国债收益率走向 1.70%，30Y国债收益率走向 2.1%；下半年30Y国债收益率可能突破 2.0%。
• 建议关注：20Y及以上国债和地方债的投资机会。

风险提示

• 财政大幅发力：政府债券可能增发，引发债市调整。
• 监管政策超预期：理财及债基等监管政策可能带来债市扰动。
• 股市走强冲击：股市可能大幅走强，导致债基及固收类理财规模阶段性下降，对债市情绪产生冲击。

数据图表分析

图表1：制造业PMI各分项指标情况

• 各分项指标波动，价格指数维持高位但有所回落，库存指数上升，显示供需关系变化。

图表2：制造业PMI指数情况

• 2026年5月制造业PMI为50.0%，较历史平均水平有所回落，表明经济修复动能减弱。

图表3：中小型企业制造业PMI均有所扩张

• 中小型企业制造业PMI较上月有所上升，显示其扩张能力增强。

图表4：5月制造业PMI供需均有所回落

• 新订单和新出口订单指数均较上月下降，显示需求偏弱。

图表5：非制造业PMI各分项指标情况

• 商务活动指数回升，新订单、新出口订单、在手订单指数均较上月上升，显示非制造业需求有所改善。

图表6：5月建筑业商务活动指数有所回升

• 建筑业商务活动指数为48.0%，较上月上升0.8pct，但仍处于收缩区间。

总结

5月制造业PMI略有回落，显示经济修复动能减弱，供需关系趋于平衡。价格指数维持高位但有所下降，库存指数上升，表明需求偏弱。非制造业PMI回升，服务业扩张，建筑业仍处收缩区间。整体来看，制造业表现弱于季节性水平，中小企业表现弱于大型企业。债市方面，超长债机会突出，预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。建议关注20Y及以上国债和地方债的投资机会。风险提示包括财政发力、监管政策超预期及股市走强可能对债市造成冲击。