20260501-华源证券-2026年4月PMI点评_制造业PMI略有回落_供强需弱或延续_3页_548kb

固收点评报告总结

一、核心内容

本报告为2026年5月1日发布的固收市场点评，由华源证券分析师廖志明撰写，联系人为马赫。报告主要分析了4月制造业和非制造业PMI数据，并结合宏观经济环境对债券市场走势进行了展望。

二、主要观点

1. 制造业PMI表现

• 4月制造业PMI为50.3%，高于Wind一致预期，显示制造业仍处于扩张区间。
• 非制造业商务活动指数回落至49.4%，低于荣枯线，进入收缩区间。
• 综合PMI产出指数为50.1%，环比下降0.4个百分点。

2. 供强需弱趋势延续

• 制造业PMI的生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点。
• 新订单指数为50.6%，较上月下降1.0个百分点。
• 供给端回升，需求端回落，表明国内经济仍面临需求不足的压力。

3. 价格指数高位运行

• 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均处于高位。
• 国际能源价格波动对上游价格影响显著，中下游企业利润率承压。

4. 企业规模分化收窄

• 大型企业制造业PMI为50.2%，环比下降1.4个百分点。
• 中型企业制造业PMI为50.5%，环比上升1.5个百分点。
• 小型企业制造业PMI为50.1%，环比上升0.8个百分点。
• 小型企业PMI自2024年5月以来首次回升至荣枯线以上。

5. 出口订单回暖

• 新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，为24年5月以来首次回升至荣枯线以上。
• 进口指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，为24年4月以来首次回升至荣枯线以上。

6. 非制造业PMI表现

• 服务业商务活动指数为49.6%，较上月下降0.6个百分点，进入收缩区间。
• 建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降1.3个百分点，仍处收缩区间。
• 服务业和建筑业价格指数持续承压，利润端有待改善。

三、债券市场展望

1. 债券收益率曲线走势

• 未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。
• 若原油价格维持高位，曲线走平将定价滞胀风险；若原油价格回落，则长端债券可能下行。

2. 债券投资机会

• 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期资本债。
• 预计二季度10Y国债及10Y国开收益率将分别回落至1.70%和1.80%。
• 30Y国债收益率可能重回2.2%以下，下半年活跃券收益率低点或至2.0%。

四、风险提示

• 财政大幅发力可能导致政府债券增发，引发债市调整。
• 理财及债基等监管政策可能超预期，对债市造成扰动。
• 股市大幅走强可能冲击债市情绪，导致固收类产品规模阶段性下降。

五、免责声明与版权信息

• 本报告为华源证券研究所内部资料，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
• 本报告版权归华源证券所有，未经授权不得复制、分发或修改。

六、投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，不构成唯一决策依据。
• 投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

七、基准指数

• A股（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）