> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评报告总结 ## 一、核心内容 本报告为2026年5月1日发布的固收市场点评，由华源证券分析师廖志明撰写，联系人为马赫。报告主要分析了4月制造业和非制造业PMI数据，并结合宏观经济环境对债券市场走势进行了展望。 ## 二、主要观点 ### 1. 制造业PMI表现 - 4月制造业PMI为50.3%，高于Wind一致预期，显示制造业仍处于扩张区间。 - 非制造业商务活动指数回落至49.4%，低于荣枯线，进入收缩区间。 - 综合PMI产出指数为50.1%，环比下降0.4个百分点。 ### 2. 供强需弱趋势延续 - 制造业PMI的生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点。 - 新订单指数为50.6%，较上月下降1.0个百分点。 - 供给端回升，需求端回落，表明国内经济仍面临需求不足的压力。 ### 3. 价格指数高位运行 - 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均处于高位。 - 国际能源价格波动对上游价格影响显著，中下游企业利润率承压。 ### 4. 企业规模分化收窄 - 大型企业制造业PMI为50.2%，环比下降1.4个百分点。 - 中型企业制造业PMI为50.5%，环比上升1.5个百分点。 - 小型企业制造业PMI为50.1%，环比上升0.8个百分点。 - 小型企业PMI自2024年5月以来首次回升至荣枯线以上。 ### 5. 出口订单回暖 - 新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，为24年5月以来首次回升至荣枯线以上。 - 进口指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，为24年4月以来首次回升至荣枯线以上。 ### 6. 非制造业PMI表现 - 服务业商务活动指数为49.6%，较上月下降0.6个百分点，进入收缩区间。 - 建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降1.3个百分点，仍处收缩区间。 - 服务业和建筑业价格指数持续承压，利润端有待改善。 ## 三、债券市场展望 ### 1. 债券收益率曲线走势 - 未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。 - 若原油价格维持高位，曲线走平将定价滞胀风险；若原油价格回落，则长端债券可能下行。 ### 2. 债券投资机会 - 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期资本债。 - 预计二季度10Y国债及10Y国开收益率将分别回落至1.70%和1.80%。 - 30Y国债收益率可能重回2.2%以下，下半年活跃券收益率低点或至2.0%。 ## 四、风险提示 - 财政大幅发力可能导致政府债券增发，引发债市调整。 - 理财及债基等监管政策可能超预期，对债市造成扰动。 - 股市大幅走强可能冲击债市情绪，导致固收类产品规模阶段性下降。 ## 五、免责声明与版权信息 - 本报告为华源证券研究所内部资料，仅供客户使用。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。 - 本报告版权归华源证券所有，未经授权不得复制、分发或修改。 ## 六、投资评级说明 - **证券评级**：以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。 - **行业评级**：以6个月内行业指数相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 - 本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，不构成唯一决策依据。 - 投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。 ## 七、基准指数 - A股（北交所除外）：沪深300指数 - 北交所：北证50指数 - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI） - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数 - 新三板：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）