20210307-安信证券-2月经济金融数据展望_PPI继续回升_社融小幅回落_10页_970kb

2021年2月经济金融数据总结

核心内容

2021年2月经济金融数据整体呈现“需求涨跌互现，生产景气度较高”的特点。金融数据方面，社融存量增速小幅回落，新增社融规模同比小幅下行；通胀方面，CPI同比小幅回升，PPI同比回升至0.6%附近。整体来看，出口、地产销售和挖机销量表现较强，而消费和汽车销售边际走弱。生产端数据表明，企业复产较快，多个工业指标维持高位。

主要观点

金融数据展望

• 社融存量增速：预计小幅回落至12.95%附近。
• 新增社融规模：较上年同期小幅下行，但表内信贷仍保持增长。
• 表内信贷：2月新增信贷规模预计在0.7-0.8万亿附近，较上年同期小幅增长。
• 表外融资：信托贷款规模或继续下滑，未贴现银行承兑汇票净融资预计好于历史同期。
• 直接融资：非金融企业债券净融资约900亿，政府债券净融资约500亿。
• 信贷紧张：节后票据利率再度走高，银行信贷额度紧张，信贷增速较低。

通胀数据展望

• CPI同比：预计小幅回升至0.5%附近，主要受油价上涨和CPI基期调整影响。
• PPI同比：预计回升至0.6%附近，受低基数影响，5月后将快速回落。
• 全年通胀预测：
  • 油价中枢在65美元/桶情景下，CPI全年中枢约1.5%，PPI全年中枢约4.3%。
  • 油价中枢在60美元/桶情景下，CPI全年中枢约1.1%，PPI全年中枢约3.6%。
• 油价对CPI影响：可能存在高估，成品油价格受政策影响较大，实际拉动有限。
• PPI到CPI传导：不畅，因小企业景气度偏低，下游需求恢复缓慢。

经济数据展望

• 需求指标：涨跌互现，消费和汽车销售边际走弱，出口、地产销售和挖机销量较强。
• 消费表现：春节黄金周消费环比下降48.69%，低于历史均值，反映疫情和“就地过年”影响。
• 服务业PMI：活动预期处于历史高位，企业对后续服务消费恢复信心较强。
• 出口表现：1-2月出口金额增速达60.6%，但近期PMI新出口订单和CCFI指数小幅回落，需关注持续性。
• 地产销售：1-2月销售面积环比增速高于历史同期，但调控政策密集，销售增长可能难以为继。
• 挖掘机销量：1月销量同比保持高位，反映工业需求仍较强。
• 生产指标：
  • 6大电厂耗煤量节后回升，仍处历史高位。
  • 工业企业开工率较高，复产进度快。
  • 水泥、玻璃价格及粗钢产量均高于历史同期，显示生产景气度仍处高位。

关键信息

金融数据

• 社融：存量增速预计回落至12.95%，新增社融规模小幅下行。
• 信贷：新增信贷规模在0.7-0.8万亿附近，较上年同期小幅增长。
• 信托贷款：预计继续下滑，净融资约800亿。
• 银行承兑汇票：未贴现规模好于历史同期。
• 直接融资：非金融企业债券净融资约900亿，政府债券净融资约500亿。

通胀数据

• CPI：预计同比小幅回升至0.5%，主要受油价上涨和CPI基期调整影响。
• PPI：预计同比回升至0.6%，受低基数影响，5月后将快速回落。
• 油价影响：成品油价格变动不大，对CPI拉动有限，PPI受油价影响下降。
• 传导不畅：PPI到CPI传导困难，小企业景气度偏低，下游需求恢复缓慢。

经济数据

• 消费：春节黄金周消费环比下降48.69%，但服务业PMI预期较高。
• 出口：1-2月出口增速达60.6%，但近期出口相关指标小幅回落。
• 地产销售：1-2月销售面积环比增速高于历史同期，但调控政策影响明显。
• 挖掘机销量：1月销量同比保持高位，反映工业需求仍较强。
• 生产景气度：电厂耗煤、粗钢产量、开工率等指标维持高位，显示生产仍处于较高水平。

风险提示

• 信用风险：需警惕信用风险冲击超预期。

图表目录概要

• 图1：不同油价假设下的通胀预测
• 图2：2020年4月以来成品油价格变动
• 图3：PPIRM与PPI环比差值处于历史高位
• 图4：CPI服务项仍为负，PPI到CPI传导困难
• 图5：春节黄金周销售额变动弱于历史水平
• 图6：服务业预期升至历史高位
• 图7：挖掘机销量持续高于历史同期
• 图8：挖掘机销量增速与PMI新订单走势一致
• 图9：出口受市场份额和全球贸易回暖影响
• 图10：PMI新出口订单和CCFI指数小幅回落
• 图11：乘用车销量环比增速处于历史中等偏下水平
• 图12：商品房销售面积环比增速高于历史同期
• 图13：电厂耗煤量节后回升但仍处高位
• 图14：水泥价格指数处历史高位
• 图15：日均粗钢产量同比维持高位
• 图16：玻璃价格显著强于历史同期
• 图17：春节后工业开工率回升至节前水平

总结

2021年2月经济金融数据整体呈现结构性分化。金融方面，社融增速小幅回落，信贷增长有限，表外融资压力有所增加。通胀方面，CPI同比小幅回升，PPI回升至0.6%，但全年通胀压力不大，主要受油价低基数影响。需求端，消费和汽车销售边际走弱，但出口、地产销售和挖机销量仍较强；生产端，企业复产较快，多个工业指标维持高位，显示经济仍处于较高景气区间。需重点关注出口持续性、消费恢复情况及信用风险。