9月经济数据前瞻：双控政策影响下的经济运行-20211010-德邦证券-15页_1mb

固定收益月报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，聚焦于9月宏观经济运行情况，涵盖PMI、通胀、金融、工业、投资、消费及进出口等多个领域，分析双控政策对经济的影响，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

1. PMI：制造业景气度回落，非制造业回暖

• 9月制造业PMI为49.6%，较上月回落0.5个百分点，降至临界值以下，表明制造业持续低迷。
• 非制造业商务活动指数为53.2%，较上月回升5.7个百分点，服务业与建筑业表现较好。
• 中小型企业景气度回落，大型企业景气度小幅回升；新订单、在手订单与产成品库存指数均下行，原材料库存小幅回升。
• 生产、采购与进口指数均回落，主要原材料价格与出厂价格指数回升。

2. 通胀：大宗商品价格继续上涨，食品CPI或转负

• 8月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.1%，食品CPI环比由降转升，但预计9月食品CPI环比转负。
• 9月猪肉零售价格环比下降5.0%，蔬菜价格环比下降1.9%，食品价格整体下行。
• 国际原油价格持续上行，布油现货价达79.11美元/桶，带动国内成品油价格上升。
• PPI同比上涨10.2%，主要受双限政策影响，水泥、钢铁等大宗商品价格明显上涨。

3. 金融：政府债券融资边际回暖，信贷维持低位

• 9月政府债券融资净规模为9594亿元，较8月小幅增加，高于去年同期。
• 企业债券净融资规模为1187亿元，低于去年同期。
• 居民中长贷或回落，企业端信贷继续低位企稳。
• 社融存量规模为305.3万亿元，M2同比增长8.2%，人民币贷款余额同比12.0%。

4. 工业：景气度维持低位，高耗能行业受压制

• 工业增加值两年平均增速为5.4%，但制造业PMI跌至临界值以下，显示工业景气度低迷。
• 高炉开工率降至54.6%，粗钢日均产量减少14.7万吨/天。
• PTA产业链负荷率与江浙织机负荷率均下行，汽车轮胎开工率下降至51.9%。
• 受双限政策影响，高耗能行业生产受限，导致供需失衡，部分原材料价格走高。

5. 投资：基建增速边际回暖，房地产投资承压

• 1-8月固定资产投资同比8.9%，两年平均增速4.0%，基建投资增速回落。
• 9月专项债发行提速，新增专项债发行额达5231亿元，发行进度64.8%，预计基建投资增速或边际回暖。
• 房地产投资持续承压，商品房销售面积同比大幅下行30.2%，新开工面积继续负增长。

6. 消费：汽车零售边际回暖，石油价格回升

• 社会消费品零售总额同比增长2.5%，两年平均增速1.5%，整体承压。
• 餐饮收入增速由正转负，零售类商品整体表现疲软，但汽车与石油类商品零售额有所回升。
• 乘用车零售销量同比下降13%，批发销量下降31%，但零售端环比小幅回暖。

7. 进出口：运价创新高，外贸需求强劲

• 8月进出口总额同比增长28.8%，出口增长25.6%，进口增长33.1%。
• 9月集装箱运价指数（CCFI）达3221，创历史新高，显示外贸需求旺盛。
• 尽管集装箱供应能力提升，但运力仍不足，表明出口具备一定韧性。

关键信息

• 制造业PMI：9月制造业PMI降至49.6%，为年内最低。
• PPI：9月PPI同比上涨10.2%，主要受大宗商品价格上升和双限政策影响。
• 专项债发行：9月新增专项债发行额达5231亿元，发行进度64.8%，预计基建投资增速边际回暖。
• 消费复苏：汽车与石油类商品零售额回暖，但整体消费仍偏弱。
• 风险提示：国内外疫情反复，宏观政策存在超预期风险。

图表目录（摘要）

• 图1：制造业PMI走势
• 图2：制造业PMI主要分类指数
• 图3：大中小型企业PMI指数
• 图4：建筑业/服务业商务活动指数
• 图5：CPI同比走势
• 图6：猪肉CPI环比
• 图7：PPI同比走势
• 图8：南华工业品价格指数
• 图9：36个城市平均零售价：猪肉：环比
• 图10：28种重点监测蔬菜：环比
• 图11：布伦特原油现货价
• 图12：主要原材料购进价格走势
• 图13：社融存量规模及M2同比
• 图14：人民币贷款余额同比
• 图15：社融分项增量及同比变动
• 图16：人民币贷款分部门增量
• 图17：工业增加值两年平均增速
• 图18：制造业/高技术制造业增加值两年平均增速
• 图19：钢材与水泥产量两年平均增速
• 图20：汽车产量及原油加工量两年平均增速
• 图21：高炉开工率
• 图22：重点企业粗钢日均产量
• 图23：PTA产业链负荷率
• 图24：汽车轮胎开工率
• 图25：固定资产投资两年平均增速
• 图26：制造业及高技术制造业投资两年平均增速
• 图27：基建与房地产开发投资两年平均增速
• 图28：商品房销售与新开工面积两年增速
• 图29：30大中城市商品房成交面积
• 图30：水泥价格指数
• 图31：钢材综合价格指数
• 图32：地方政府专项债发行进度
• 图33：社会消费品零售两年增速
• 图34：汽车类零售两年平均增速
• 图35：石油及制品类零售两年平均增速
• 图36：餐饮收入两年平均增速
• 图37：乘用车当周日均销量同比
• 图38：汽柴油市场价
• 图39：进口/出口额两年平均增速
• 图40：机电产品进口/出口额两年平均增速
• 图41：主要贸易国出口两年平均增速走势
• 图42：主要商品同比增速变动及出口拉动作用
• 图43：中国进口干散货运价指数
• 图44：中国出口集装箱运价指数

投资建议

• 利率走势：预计受双限政策影响，四季度利率或持续上行。
• 资产配置：关注利率衍生品及大类资产配置策略。
• 行业表现：基建或边际回暖，房地产投资承压，制造业PMI低迷，需关注政策动向。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏产生扰动。
• 政策超预期：宏观政策变化可能影响市场走势。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 声明：报告基于公开信息，分析逻辑独立，结论不受第三方影响。