20180911-华创证券-债券2018年银行中报分析报告_银行负债成本易上难下_将制约债券收益率下行空间_19页_2mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年银行中报数据，探讨了银行资产端与负债端的变化趋势，以及银行综合负债成本对债券收益率的影响。报告指出，尽管二季度银行间资金成本有所下降，但银行综合负债成本仍维持高位，未来将制约债券收益率下行空间。

主要观点

资产端变化

1. 总资产增速小幅回升
   2018年二季度，总资产增速从一季度的5.4%上升至5.7%。

2. 贷款比重持续上升
   贷款占比从一季度的51.3%上升至52.1%，显示银行回归服务实体经济的趋势。

3. 同业资产持续负增长
   存放同业和其他金融机构款项占比从一季度的2.3%下降至2.0%，同业资产整体占比下降至5.5%，主要受监管政策和金融去杠杆的影响。

4. 拆出资金快速增长
   拆出资金增速从一季度的-2.2%大幅上升至17.2%，表明银行间资金流动增强。

负债端变化

1. 存款占比稳定
   2018年二季度吸收存款占比保持在73.5%左右，大型银行和农商行占比更高，股份制银行和城商行则相对较低但呈现回升趋势。

2. 同业负债和应付债券占比小幅上升
   在资金利率下行的背景下，同业负债和应付债券占比有所增加，但股份制银行应付债券占比仍呈下降趋势。

3. 向央行借款占比回落
   二季度向央行借款占比从一季度的3.7%回落至3.2%，城商行回落幅度最大。

4. 负债结构优化
   各类银行的负债结构在监管和政策引导下进一步优化，同业业务占比下降，银行间资金使用更加灵活。

关键信息

综合负债成本分析

• 银行综合负债成本维持高位
  尽管二季度银行间资金成本有所下降，但银行综合负债成本仍维持高位，国有大行综合负债成本稳定，股份制和城农商行综合负债成本小幅下行。

• 存款成本对综合负债成本影响最大
  存款占比最高，且结构性存款成本较高，使得存款成本刚性，制约综合负债成本的下行。

• 三季度综合负债成本预计小幅下行
  三季度银行综合负债成本预计继续下行，但因存款成本刚性，下行幅度有限。股份制和城商行预计下行约30bp，国有行和农商行预计下行约10bp。

• 四季度综合负债成本下行空间有限
  随着资金面边际收紧和美联储加息预期，银行综合负债成本下行空间有限，债券收益率将面临上行压力。

风险提示

• 银行综合负债成本可能回升，影响债券收益率走势。

负债成本对债券收益率的影响

• 银行负债成本制约债券收益率下行
  银行配置债券的边际位置已探明，未来配置盘增长乏力，将导致债券收益率易上难下。

• 政策环境与市场利率变化
  货币政策边际宽松空间有限，同业负债和应付债券成本难以进一步下行，进一步限制债券收益率下行空间。

未来展望

• 中长期趋势
  随着银行表内存款浮动上限进一步放开和利率市场化推进，银行存款成本和结构性存款成本易上难下。

• 地方债发行与资金面变化
  8月以来地方债发行放量，央行公开市场操作流动性投放有限，资金面边际收紧，进一步限制负债成本下行。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。

• 分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：陈静
  南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。投资需谨慎，市场有风险，入市需自担风险。