20180911-华泰证券-2018中报分析之三_市场为什么不买账盈利的韧性__6页_781kb

2018年中报分析总结

核心内容

2018年中报分析聚焦于A股市场盈利韧性表现及中游制造业财务状况。尽管整体盈利增速保持稳定，但市场对盈利韧性的反应较为平淡。分析指出，盈利表现主要受PPI高位震荡影响，对中下游企业形成利润挤压，导致市场担忧类滞胀风险。

主要观点

1. 盈利韧性表现与市场反应

• 全部A股（约14%）和非金融板块（约22%）上半年归母业绩增速与一季报基本持平，非金融石油石化板块增速为19.6%，较一季报小幅回落。
• 在供给侧改革后，A股盈利波动率降低，但市场对盈利韧性的反应平淡，原因在于原材料涨价对中下游企业利润空间的挤压。

2. 类滞胀预期下市场反应

• 大宗商品价格与股价之间的映射关系减弱，市场担忧经济类滞胀风险。
• 需求端不确定性增加，包括中美贸易摩擦、固定资产投资下行、社零增速放缓等。

3. 中游制造业财务表现

• 利润表：建筑、机械设备、航天设备等部分中游制造行业毛利改善，但整体毛利压力显现。
• 现金流量表：军工行业经营性现金流持续改善，是唯一净利润增速回升的中游制造行业，具有稀缺性。
• 资产负债表：预收账款增速提升，原材料库存增速高于整体存货增速，表明下游需求增强；应付账款增速下降，对上游偿债压力减缓。

关键信息

行业中报业绩回顾

• 中报公布后，国防军工行业业绩出现向上修正，表明其业绩表现优于市场预期。
• 金融板块（银行、非银金融）净利润增速回升，但整体上中游制造板块表现不如预期。

行业毛利变化

• 建筑行业毛利明显改善，机械设备、电气设备、航天设备等部分行业毛利环比上行。
• 船舶制造上游原材料价格持续上涨，对毛利形成压力。

经营性现金流表现

• 军工行业经营性现金流净额从2015H1的-243亿元改善至2018H1的-100亿元。
• 电气设备板块经营性现金流增速改善最大，而建筑和机械设备板块经营性现金流恶化。

行业财务数据概览

风险提示

1. 经济金融数据不及预期：可能引发市场悲观情绪。
2. 中美贸易摩擦升级：可能增加海外风险，导致市场避险情绪升温。
3. 上市公司三季报预告不及预期：可能影响市场信心。

资料来源

• 数据来源：Wind，华泰证券研究所
• 图表来源：Wind，华泰证券研究所

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

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