华创债券2018年银行中报分析报告：银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间-20180910-华创证券-19页-2mb

债券深度报告总结：2018年银行中报分析

核心内容概述

本报告基于25家上市银行2018年中报数据，分析了银行资产端和负债端的变化趋势，以及银行综合负债成本对债券收益率的影响。重点指出，尽管二季度银行间资金成本有所下降，但银行综合负债成本仍维持高位，这将制约债券收益率进一步下行。

主要观点

1. 资产端变化

• 总资产增速小幅回升：2018年二季度总资产增速为5.7%，较一季度的5.4%有所回升。
• 存放同业资产持续负增长：存放同业和其他金融机构款项占总资产比例从一季度的2.3%降至二季度的1.4%，创历史新低。
• 贷款比重持续上升：发放贷款及垫款项占总资产比重从一季度的51.3%上升至二季度的52.1%，反映银行业回归服务实体经济本源。
• 拆出资金转为正增长：拆出资金增速从一季度的-2.2%大幅上升至17.2%，成为资产端增长的新动力。
• 买入返售金融资产转为负增长：买入返售金融资产增速从一季度的46.1%降至二季度的-5.4%，反映监管对同业业务的限制。

2. 负债端变化

• 总负债增速回升：2018年二季度总负债增速回升至5.3%，较一季度的5.1%有所增长。
• 存款占比稳定：吸收存款占比在二季度保持在73.5%，其中大型银行和农商行占比更高，分别为79.8%和79.2%。
• 同业负债和应付债券占比上升：受资金利率下行影响，同业负债和应付债券在负债端占比小幅上升。
• 向央行借款占比回落：二季度向央行借款占比由一季度的3.7%降至3.2%，尤其是城商行回落明显。
• 拆入资金和卖出回购金融资产款变化：拆入资金和卖出回购金融资产款占比在二季度小幅波动，但整体趋势趋于稳定。

3. 银行综合负债成本分析

• 综合负债成本维持高位：尽管二季度银行间资金成本显著下行，但银行综合负债成本仍维持高位，其中国有大行成本相对最低且稳定，股份制和城农商行成本小幅下行。
• 存款成本上行主导：存款成本因增长乏力和结构性存款占比上升而小幅上行，尤其是国有大行存款占比高达80%以上，存款成本的刚性限制了综合负债成本的下行空间。
• 三季度综合负债成本预计下行：三季度银行综合负债成本有望继续下行，但幅度有限。股份制和城商行下行最快，约30bp；国有行和农商行下行较慢，约10bp。
• 四季度下行空间受限：受货币政策边际宽松空间有限、存款成本刚性等因素影响，四季度银行综合负债成本下行空间有限，将制约债券收益率进一步下行。
• 中长期趋势：随着表内存款浮动上限进一步放开和利率市场化推进，银行存款成本和结构性存款成本将易上难下，同业负债和应付债券成本也难以进一步下行。

关键信息

• 资产端：贷款占比持续上升，反映“宽信用”政策和监管对表外业务的限制。
• 负债端：存款占比稳定，同业负债和应付债券占比上升，反映银行在去杠杆背景下调整负债结构。
• 综合负债成本：尽管同业和存单利率下行，但存款成本上行主导，综合负债成本仍维持高位。
• 三季度预测：银行综合负债成本将继续下行，但幅度有限，预计股份制和城商行下行最快，国有行和农商行下行较慢。
• 四季度展望：货币政策宽松空间有限，存款成本刚性，预计综合负债成本难以进一步下行，债券收益率将受制约。
• 中长期趋势：表内存款利率市场化推进将使银行负债成本难以下降，进而限制债券收益率下行空间。

风险提示

• 银行综合负债成本回升：若存款增长乏力或结构性存款占比继续上升，可能导致银行综合负债成本回升，进而对债券收益率形成上行压力。

相关研究报告

• 《挖掘高投资价值的潜在债转股企业——华创债券债转股专题报告20180830》
• 《汽车消费正在升级中——华创债券专题2018-09-02》
• 《新兴市场总受伤，国内该如何提防——华创债券专题报告2018-09-02》
• 《美联储可能以更加激进的方式应对通胀压力——华创债券海外市场月度观察20180909》
• 《债券2018年四季度投资策略：政策暖风下的债市逻辑切换》

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

华创证券研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室
• 联系方式：详见机构销售通讯录及分析师声明部分

投资评级说明

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 基准指数：沪深300

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 本报告所载资料仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容和意见可能随市场变化而调整，不保证准确性或完整性。
• 报告版权为华创证券所有，未经授权不得复制、引用或传播。