20171009-中泰证券-债券专题研究报告_银行主动负债压缩_信贷发放分流_配置牛短期难现_13页_849kb

银行主动负债压缩、信贷发放分流，配置牛短期难现

核心内容概述

本报告由中泰证券发布，分析了2017年下半年银行负债结构、信贷投放及债券市场配置行为的变化趋势。报告指出，受监管政策和货币政策影响，银行主动负债工具（如理财产品和同业存单）规模下降，导致对债券市场的支持减弱。同时，信贷投放持续增长，成为银行资产配置的主要方向。尽管债券市场存在一定的配置增量，但整体来看，4季度债券收益率走势仍将受经济基本面主导，短期内难以形成“配置牛”。

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主要观点

• 银行主动负债受限：理财产品和同业存单作为银行的主要主动负债工具，规模均出现下降，主要原因是监管趋严和货币投放紧平衡。
• 负债结构优化：银行负债结构向低成本的一般存款倾斜，同业负债规模缩减，但吸收存款竞争加剧。
• 信贷投放主导资产配置：受监管和金融支持实体政策影响，银行资产端增长主要依赖信贷投放，金融资产和同业资产则呈现收缩趋势。
• 债券市场配置增量有限：尽管下半年银行对债券市场的配置规模预计增长，但受主动负债空间受限、存款派生需求增强等因素影响，配置行为难以对市场形成明显利好或利空。
• 4季度基本面为关键：经济数据的变动是影响债券收益率走势的核心因素，短期收益率可能延续震荡格局，但全年基本面下行趋势仍可能带来交易性机会。

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关键信息总结

一、银行主动负债工具规模下降

• 理财产品余额：截至2017年6月底，全国555家银行业金融机构理财产品存续余额为28.38万亿元，较年初小幅下降0.67万亿元，为2013年以来首次下降。
• 表外理财占比：理财产品中，表外理财仍为主流，但规模较去年年底减少近1.5万亿元，表内理财增长8000亿元。
• 存单发行：2季度同业存单发行规模下降4500亿元，净融资额出现1.4万亿元缺口，银行对同业存单的“主动性”和“依赖性”减弱。

二、银行负债结构优化

• 负债规模变化：2季度上市银行负债规模接近135万亿元，环比增速从1季度的2.85%降至1.29%，扩张动能减弱。
• 负债结构：同业负债规模继续下行，吸收存款和应付债券保持正增长，但增速放缓，显示银行更重视低成本存款。
• 国有银行优势：国有银行负债端增长最快，股份制银行负债端扩张乏力，其他银行负债端变化不大。

三、信贷投放持续增长

• 资产端变化：上市银行资产规模超过145万亿元，但环比增速下降，信贷资产是主要增长点。
• 信贷规模：各类银行信贷规模均保持稳健增长，成为唯一全面增势的资产科目。
• 政策影响：上半年同业业务监管和金融支持实体政策推动企业融资需求向信贷端转移，下半年定向降准政策将进一步促进信贷增长。

四、债券市场供需关系

• 国债发行：3季度国债发行接近1.6万亿元，剔除特别国债后与去年基本持平，4季度净融资额预计增长1800亿元。
• 地方债和政金债：受债券市场调整影响，今年地方债和政金债发行规模低于去年，但4季度因置换压力，地方政府债发行或将加大。
• 银行配置能力：银行作为地方债的主要持有者，具备较强的消化能力和意愿，但整体配置增量不足以支撑收益率下行。

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4季度债券市场展望

• 收益率走势：4季度债券收益率可能呈现先震荡后下行趋势，但短期内“配置牛”难以出现。
• 经济基本面影响：9月经济数据企稳概率较高，可能压制债券做多情绪；但全年经济需求端平稳略下行，4季度可能面临基本面松动风险。
• 交易性机会：尽管配置增量有限，但经济基本面下行趋势仍可能为债券市场带来交易性机会。

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风险提示

• 监管风险：政策执行超预期可能对银行负债结构和资产配置产生更大影响。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响债券市场流动性。

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投资建议

• 逐步建仓：建议投资者在4季度逐步建仓，拉长久期。
• 关注经济数据：密切跟踪经济基本面变化，特别是9月经济数据和4季度经济韧性。
• 交易性机会：在配置牛短期难现的情况下，关注债券市场的交易性机会。

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附：图表引用（摘要）

• 图表1：非保本理财余额明显下降
• 图表2：各类银行的理财余额均有下降
• 图表3：主要上市银行表外理财规模整体下行
• 图表4：2、3季度同业存单净融资规模保持较低水平
• 图表5：理财产品投资于债市的比重基本稳定在40%上下
• 图表6：上市银行负债规模上升，但环比增速明显下降
• 图表7：国有银行负债环比增速明显高于其他两类银行
• 图表8：股份制银行负债扩张乏力
• 图表9：其他银行2季度负债规模与1季度基本持平
• 图表10：2季度吸收存款规模仍上行，但环比增速下降
• 图表11：同业负债规模继续下降，降幅有所收敛
• 图表12：2季度向央行借款环比增速略下降
• 图表13：应付债券规模小幅上涨，环比增速下降
• 图表14：上市银行资产规模保持增长，但环比增速明显下降
• 图表15：3类银行资产规模增速均出现下降
• 图表16：上市银行同业资产规模缩减
• 图表17：股份制银行金融资产规模环比为负
• 图表18：上市银行发放贷款和垫款规模持续增长
• 图表19：3类银行的信贷规模保持稳健增长
• 图表20：银行债券投资规模8月底相较于6月底增长了1.1万亿
• 图表21：商业银行下半年中债登托管量稳步大幅增长
• 图表22：剔除特别国债，国债发行节奏与去年基本一致
• 图表23：地方政府债和政金债净融资额低于去年
• 图表24：4季度国债净融资额预计增长1800亿元
• 图表25：地方债和政金债发行受置换压力影响，4季度或持续加大

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投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 备注：评级基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的市场表现。

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重要声明

• 本报告基于公开资料及实地调研，结论独立、客观、公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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