20180911-第一创业-利率产品周报_年内地方债供给对收益率影响有限_5页_277kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容

本报告主要分析了2018年四季度地方债供给对国债收益率的影响，并结合历史数据和央行流动性调控政策，探讨了地方债供给与收益率之间的关系。

主要观点

1. 四季度地方债供给压力较小
   根据2018年地方债发行额度和进度测算，剩余6679亿元地方债将在年内4个月内完成发行，供给压力显著小于三季度。这表明四季度的市场压力相对可控。

2. 地方债供给与国债收益率相关性弱
   历史数据显示，地方债供给量与国债收益率（尤其是1年期和10年期）的相关性仅为-0.26，表明两者之间并无明显因果关系。地方债供给更多是短期市场情绪扰动因素，而非收益率的主要驱动。

3. 流动性状况决定地方债对收益率的影响
   商业银行是地方债的主要持有机构，其配置行为决定了地方债对利率债的挤占效应。当银行间流动性宽松、超储率较高时，即使地方债供给增加，国债收益率也倾向于下行。反之，若流动性趋紧，则可能对收益率产生一定上行压力。

4. 央行流动性调控缓解供给冲击
   近期央行在8月底超额投放MLF1490亿元，有效缓解了8月地方债供给上升对流动性的冲击。整体来看，当前流动性仍保持合理充裕，地方债对收益率的影响有限。

关键信息

• 地方债发行情况

  • 2018年上半年新增债券发行缓慢，以置换债为主。
  • 三季度在政策推动下发行加快，截至7月末仍有5094亿元待置换，8月置换债发行3831亿元。
  • 2018年地方债新增限额为2.18万亿元，已发行1.29万亿元，剩余6679亿元将在四季度内完成发行。

• 地方债持仓结构

  • 商业银行是地方债的主要持有者，近一年月度平均持有超过90%的地方债。
  • 非银机构在季末可能增持地方债，但在其他月份则可能减持。

• 流动性与收益率关系

  • 超储率作为央行调控结果，反映资金面松紧。
  • 超储率较高时，地方债供给对收益率的冲击较小。
  • 2016年地方债净融资额大增，但因流动性宽松，收益率未明显上升。

债市展望

• 当前流动性整体较为宽松，地方债供给对国债收益率的抬升作用有限。
• 债市的走势更多取决于宏观经济基本面和政策导向，而非地方债供给本身。
• 需密切关注央行公开市场操作及宏观经济数据，以判断未来收益率走势。

投资建议

• 股票投资评级

  • 强烈推荐：预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间。
  • 中性：预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上。

• 行业投资评级

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

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