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航天信息（600271）总结：千万企业的上云之路

核心内容

航天信息（600271）是一家专注于财税信息化及企业云服务的公司，其业务涵盖税务软件、ERP与OA系统、金融助贷、SaaS化服务及工业互联网平台对接。公司依托于国家政策支持和自身技术积累，正逐步从硬件供应商转型为云服务企业，通过构建云平台和财税软件生态，为千万企业提供全周期的数字化服务。

主要观点

• 企业云平台构建：航信拥有1300万企业客户，与航天云网的190万上云在册企业对接，形成企业全周期运营的云服务生态圈。
• 税务Know How为核心壁垒：公司深耕税务领域25年，拥有2万地方员工作为税企沟通的桥梁，其财税软件市占率第一，保障了企业在税务方面的合规与优化。
• 优于Salesforce的云化基础：公司具备线上线下SaaS化能力，拥有2万地推员工，与Salesforce的3万地推员工相比，更具本地化服务优势。
• 与航天云网深度合作：航天云网作为国家工业互联网平台，与航信协同推进企业上云，形成“一脑一舱两室两站”的业务架构，提升企业服务效率。
• 收入与盈利预测上调：2018-2020年归母净利润预测上调3%、11%、31%，预计未来3年复合增速在40%以上。
• 估值目标：综合PE与DCF估值方法，公司目标市值为1107.3亿元，上涨空间为104.7%。

关键信息

财务数据与盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标市值：1107.3亿元
• 估值方法：
  • PE估值：按同类云服务公司19年平均PE为56.5，保守估计50倍PE，目标市值为967.4亿元
  • DCF估值：考虑云化较长的半显性阶段，保守估计目标市值为1247.2亿元
  • 综合估值：取PE与DCF的平均值，目标市值为1107.3亿元

股价表现的催化剂

• 10月国家工业互联网双化名单的公布
• 国家融资担保基金9月正式运营

核心假设风险

• 企业自发性上云意愿不强

有别于大众的认识

• 市场忽视公司与大股东航天云网的协同效应，认为其作为工业互联网国家队，具有强大的资源整合能力。
• 市场未充分认识到公司已由硬件公司向云服务公司转型，且SaaS化业务表现超预期。
• 市场误认为SaaS化不需要大量地推员工，但航信拥有2万地推员工，这成为其云化成功的关键因素。

企业云平台与SaaS化

• 企业云平台：航信拥有1300万企业客户，提供财税、ERP、OA等全周期云服务，目标是实现1亿市场主体全覆盖。
• 线上线下SaaS化：公司拥有自主研发的云终端、云硬件、云软件、云协议，实现端到端的解决方案，提升企业运营效率。
• 诺诺网络：作为航信的子公司，诺诺网络专注于财税服务、金融助贷和B2B平台，打造“税务+金融”的业务模式，拥有近300名工程师，推动企业云化进程。

金融助贷业务

• 助贷产品丰富：公司与多家银行合作，提供多种信用贷和抵押贷产品，满足不同企业融资需求。
• 助贷收入预测：预计2018-2020年助贷归母毛利润分别为1.81亿元、5.69亿元和13.05亿元，未来3年CAGR为168.5%。
• 助贷模式：航信通过大数据分析和税务数据，提供精准助贷服务，降低企业融资成本。

市场主体全覆盖与云服务收入空间

• 市场主体数量：2018年上半年突破1亿户，航信目标客户群已涵盖所有市场主体。
• 云服务收入空间：预计未来3年云服务年化收入空间在千亿以上，其中一般纳税人、小规模纳税人和个体工商户的年化收入空间分别为792亿元、672亿元和193亿元。

工业互联网平台对接

• 航天云网：作为国家工业互联网平台，航信与云网合作，推动企业上云，形成“一脑一舱两室两站”的业务架构。
• 政策支持：中央和地方政府出台多项政策，推动企业上云，如《推动企业上云实施指南2018-2020》和《“皖企登云”行动计划》。
• 江苏模式：常州“五星上云”模式成为全国示范，实现企业上云比例达85%，推动云服务落地。

未来增长预测

• 会员业务收入：预计2018-2020年会员收入分别为4.99亿元、13.34亿元和30.88亿元，未来3年CAGR为148.5%。
• 助贷业务毛利润：预计2018-2020年助贷归母毛利润分别为1.81亿元、5.69亿元和13.05亿元，未来3年CAGR为168.5%。
• 收入拆分：预计2018-2022年营业收入分别为329.04亿元、379.55亿元、437.32亿元、501.41亿元和578.18亿元，归母净利润分别为16.66亿元、21.77亿元、31.29亿元、44.75亿元和60.05亿元。

估值与市场空间

• 目标市值：综合PE与DCF估值方法，公司目标市值为1107.3亿元，上涨空间为104.7%。
• 云化趋势：公司预计未来3年复合增速在40%以上，享受云化带来的增长红利。

附录：关键假设与数据

• 关键假设：
  • 2018年新增税控客户为320万
  • 付费会员2018-2020年分别为10%、20%和35%
• 数据来源：公司公告、申万宏源研究、政府公告、wind等

此总结涵盖了航天信息的核心内容、主要观点、关键信息及未来增长预测，为投资者提供了全面的分析视角。