20220627-国信证券-北方稀土-600111.SH-精矿定价趋于市场化_公司仍具备资源保障及成本优势_7页_413kb

北方稀土 (600111. SH) 总结

核心内容

北方稀土近期宣布与包钢股份调整稀土精矿交易价格，自2022年7月1日起，不含税价格调整为39189元/吨（干量，RE0=50%），RE0每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨。此次调整使精矿价格同比上涨48.7%，向市场价靠拢，但公司仍具备资源保障及成本优势。

主要观点

• 精矿价格市场化：公司与包钢股份基于市场供需及成本因素，调整了稀土精矿定价机制，价格向市场价靠拢。
• 资源保障优势：公司依托白云鄂博矿，拥有中国最大的稀土储量，资源供应稳定，成本控制良好。
• 产业链延伸：公司加快永磁产业布局，已具备磁性材料合金产能4.1万吨，提升产品附加值。
• 配额增长：2022年公司获得轻稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，占轻稀土开采总量的67.42%。
• 盈利预测调整：由于精矿价格上涨，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为59.5/72.7/88.0亿元，同比增速为16.0%/22.1%/21.0%。
• 估值合理：当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。

关键信息

稀土精矿定价机制

• 定价公式：
  $\text{稀土精矿价格} = \frac{\delta 1(\text{稀土氧化物价格} - \text{加工成本} - \text{加工利润}) + \delta 2(\text{稀土氧化物成本} - \text{加工成本})}{\text{稀土氧化物整体单耗}}$
• 定价因素：包括碳酸稀土市场价格、制造费用、行业平均利润、加工收率及品质要求等。
• RE0含量影响：RE0每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨。

精矿交易价格对比

• 美国矿价格：截至2022年6月23日，美国矿价格为5.2万元/吨，不含税为4.6万元/吨。
• 公司精矿价格：调整后不含税价格为4.3万元/吨（折算为RE0=55%），仍低于市场价。

稀土配额增长

• 2022年第一批指标：公司轻稀土开采指标为60210吨，同比增长36.44%。
• 行业对比：公司配额占轻稀土总量的67.42%，是行业龙头。

需求与价格预期

• 需求增长：新能源汽车、电机等终端需求增长，推动稀土价格上行。
• 价格走势：短期价格高位震荡，中长期反映资源稀缺性与生态环境补偿。
• 库存情况：现货库存不多，市场情绪改善，价格或维持高位。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2022-2024年收入分别为392/464/551亿元，归母净利润分别为59.5/72.7/88.0亿元。
• 财务指标：PE从21.5x下降至14.5x，P/B从6.6x下降至4.2x，EV/EBITDA从16.2x下降至11.4x。

风险提示

• 磁材需求增长不及预期
• 稀土价格大幅波动
• 精矿价格上涨超预期
• 公司开采配额增速不及预期

财务预测与估值（2022-2024E）

附表：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

投资建议

• 公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。
• 稀土精矿价格的上涨对公司成本端产生影响，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 维持“买入”评级，看好公司未来业绩增长及市场表现。