20160825-安信证券-安迪苏-600299.SH-全球蛋氨酸行业龙头_内生外延并重加速业绩增长_23页_1mb

安迪苏公司深度分析总结

公司概况

安迪苏（600299.SH）是一家全球动物营养添加剂行业的领先企业，拥有超过75年的生产和研发经验。公司通过“双料重组”方案，于2015年7月27日取得蓝星安迪苏85%普通股股权，主营业务由环氧树脂、有机硅等新材料产品转变为功能性产品、特种产品和其他产品三大板块。其中，功能性产品以蛋氨酸、维生素为主，是公司主要收入和毛利来源。

核心业务与市场地位

• 蛋氨酸市场：全球蛋氨酸需求量保持6%年增长率，预计2018年将达到130万吨。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，市场占有率约27%，与赢创、诺伟司共同占据全球84%的市场份额。
• VA市场：公司占全球VA产能的15%，是全球第三大VA生产商。由于原料柠檬醛紧缺、环保政策趋严及主要竞争对手如帝斯曼、新和成、浙江医药等停产检修，VA价格持续上涨，公司业绩显著受益。
• 益生菌领域：公司与诺维信合作开发家禽用益生菌，提升产品结构并拓展微生物制剂技术。益生菌市场年增长率达8-10%，预计2020年全球市场规模将达465.5亿美元。

中国及亚太市场拓展

• 中国和印度是蛋氨酸需求增长潜力最大的市场，两者均具备100万吨级别的市场规模。
• 公司南京蛋氨酸工厂二期项目于2016年完工，实现年产14万吨液体蛋氨酸，助力公司抓住中国市场需求增长机遇。
• 中国蛋氨酸行业起步较晚，长期依赖进口，随着国内项目落地，亚洲将成为全球最大产能地区。

行业壁垒与技术优势

• 蛋氨酸生产具有高行业壁垒，包括监管、技术、资金和品牌壁垒。公司凭借深厚的技术积累和垂直整合的生产流程，确保关键中间体稳定供应。
• 公司与多家研究机构合作，推动技术创新，提高生产效率和产品质量，降低生产成本。

安全与环保措施

• 公司高度重视安全和环保，实施严格的安全政策，2015年安全投入达1亿元，整体可记录性人员伤害比率降至历史最低水平。
• 2015年环保举措显著，南京工厂节水2万吨，法国工厂减少30%温室气体排放，改善环境质量并降低运营成本。

财务表现与投资建议

• 公司2015年实现扭亏为盈，归母净利润达15.28亿元，2016-2018年预计EPS分别为0.84、0.91、1.00元。
• 股价目标为18元，给予“买入-A”评级，预计未来业绩将快速增长。
• 财务指标显示公司盈利能力显著提升，净利润率从2014年的2.6%增长至2016年的19.7%，ROIC从7.0%提升至2016年的29.0%。

风险提示

• 蛋氨酸产销不及预期
• 维生素价格大幅下跌

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2016-2018年EPS分别为0.84、0.91、1.00元。
• 目标价：18元，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

总结

安迪苏作为全球动物营养添加剂行业龙头，通过内生增长和外延扩张，不断巩固其市场地位。蛋氨酸和VA业务受益于行业增长和竞争对手停产，预计业绩将显著提升。公司与诺维信合作进入益生菌市场，进一步完善产品结构，提升技术积累。在安全、环保、技术等方面具备显著优势，未来增长潜力大。