20181030-天风证券-益丰药房-603939.SH-营收提速_未来增长动力充足_3页_508kb

益丰药房（603939）总结

核心内容

益丰药房在2018年前三季度实现营收46.66亿元，同比增长36.46%；归母净利润3.09亿元，同比增长40.23%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长33.24%。公司整体表现稳健，盈利能力持续增强。

主要观点

• 营收增长提速：公司第三季度营收增长显著，预计未来增长动力充足。
• 门店扩张加速：2018年1-9月，公司净增门店1183家，其中新开门店404家（含加盟店50家），收购门店813家，关闭门店34家。截至报告期末，公司门店总数达3242家（含加盟门店130家）。
• 并购战略推动发展：公司完成对河北新兴药房连锁和上海上虹大药房的收购，分别带来491家和增强上海地区的竞争力。并购活动为公司拓展市场和提升利润提供了有力支持。
• 盈利能力提升：销售毛利率和销售净利率分别提升0.24pp和0.35pp，达到40.49%和6.88%。
• 精细化管理保障增长：公司通过精细化管理，持续提升连锁化经营效率和综合盈利能力。
• 未来市场布局：公司深耕华南和中南地区，未来有望在华北地区进一步发展，提升市场占有率。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为46.66亿元，预计2018-2020年分别为62.49亿元、81.24亿元、101.55亿元。
• 净利润：2018年前三季度为3.09亿元，预计2018-2020年分别为42.34亿元、54.72亿元、67.36亿元。
• 每股收益：2018年前三季度为0.85元/股，预计2018-2020年分别为1.17元/股、1.51元/股、1.86元/股。
• 财务费用：2018年前三季度为-0.36亿元，预计2018-2020年分别为-0.36亿元、-0.49亿元、-0.62亿元。
• 投资净收益：2018年前三季度为0.30亿元，预计2018-2020年分别为0.30亿元、0.30亿元、0.30亿元。
• 经营活动现金流：2018年前三季度为3.22亿元，同比增长31.55%。

估值与评级

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 市盈率（P/E）：2018年预计为38.43，预计2019年为29.73，2020年为24.16。
• 市净率（P/B）：2018年预计为4.77，预计2019年为4.37，2020年为3.94。
• 市销率（P/S）：2018年预计为2.60，预计2019年为2.00，2020年为1.60。
• EV/EBITDA：2018年预计为26.58，预计2019年为20.47，2020年为16.12。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策变化带来的不确定性
• 商誉减值风险
• 连锁化经营管理风险
• 系统性风险

财务预测摘要

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2018年预计为30.00%，2019年预计为30.00%，2020年预计为25.00%。
  • 营业利润增长率：2018年预计为33.80%，2019年预计为29.52%，2020年预计为23.36%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2018年预计为35.06%，2019年预计为29.23%，2020年预计为23.09%。
• 获利能力：
  • 毛利率：预计保持在40.00%左右。
  • 净利率：预计为6.78%、6.74%、6.63%。
  • ROE：预计为12.42%、14.69%、16.31%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：预计为37.73%、40.05%、42.78%。
  • 净负债率：预计为23.79%、19.90%、22.99%。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率：预计为13.18、19.80、19.80。
  • 存货周转率：预计为6.53、6.37、6.49。
  • 总资产周转率：预计为1.22、1.38、1.50。

结论

益丰药房凭借门店扩张和并购战略，实现了营收和利润的快速增长。公司盈利能力持续提升，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和管理能力，预计将继续保持良好的发展态势。