通信行业深度研究：中美对标，中国云计算赶超时-20201109-国金证券-38页_3mb

创新技术与企业服务研究中心总结

核心内容概览

本报告聚焦中国云计算行业的投资机会，从中美产业对比、产业链分析、估值方法、行业趋势等角度全面剖析云计算、IDC及SaaS领域的市场前景与投资价值，重点推荐具备竞争壁垒、估值合理的云计算与IDC龙头厂商。

主要观点与关键信息

1. 云计算行业持续高景气

• 驱动力：移动互联网深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制。
• 市场前景：中国云计算市场增速高于全球，2020年中国云计算市场规模增速达38.6%，预计未来几年将保持30%左右的增长。
• 行业格局：公有云“一超多强”格局已形成，阿里云、腾讯云等企业迅速崛起。
• 估值方法：考虑到行业处于成长期，采用EV/EBITDA、EV/Sales、P/S等方法更为合理；成熟业务可采用P/E估值。
• 推荐标的：浪潮信息、万国数据、宝信软件、用友网络、金蝶国际。

2. 中国云计算与美国存在5-10年差距

• 技术与生态：美国云计算发展更早，具备更完善的IT基础设施、政策环境与产学研体系。
• 市场认知：中国云计算市场仍处于早期阶段，上云率低于美国，但增长潜力大。
• 发展趋势：云+AI成为行业标配，国内企业如阿里云、华为云、腾讯云等正加速布局。

3. IDC行业处于快速发展阶段

• 商业模式：IDC行业可视为“数字地产”，其商业模式为出租机柜，获取稳定租金收入。
• 估值方法：EV/EBITDA与P/FFO为主要估值方法，国内因尚未披露FFO数据，EV/EBITDA更常用。
• 行业特征：中国IDC行业仍处于高速发展期，新建机柜比例高，市场集中度提升。
• 推荐标的：万国数据、宝信软件、世纪互联、光环新网等。

4. SaaS行业布局正当时

• 行业趋势：中国SaaS市场增速高于全球，CAGR约40%，主要受益于企业数字化转型、ERP云化加快及政府支持。
• 估值考量：SaaS企业估值需考虑转型阶段与综合指标，如LTV/CAC、ARPU、留存率等。
• 商业模式：SaaS企业由订阅模式主导，与传统软件企业差异明显，需采用分部估值法。
• 推荐标的：用友网络、金蝶国际。

风险提示

• 企业上云不及预期
• 云巨头资本开支不及预期
• 中美贸易摩擦

投资建议

• 行业策略：关注具备竞争壁垒、估值合理的公有云/IDC/SaaS龙头厂商。
• 推荐组合：浪潮信息、万国数据、宝信软件、用友网络、金蝶国际。

估值方法与行业对标

• 云计算：EV/EBITDA为合理估值方式，20-40倍为合理区间。
• IDC：EV/EBITDA与P/FFO为主要估值方式，国内企业因高增长，估值仍有提升空间。
• SaaS：估值需考虑转型阶段，初期使用EV/Sales、P/S等，后期回归PE估值。

图表目录

• 图表1-2：亚马逊与微软市值变化，反映云计算发展对市值的影响。
• 图表3-4：云计算产业链与行业壁垒，体现产业链各环节的特征与竞争优势。
• 图表5：估值方法选择与企业生命周期相关。
• 图表6-7：中美网民规模与互联网普及率对比。
• 图表8：中美云计算相关政策对比。
• 图表9-10：美国VC投资情况，显示云计算早期发展环境。
• 图表11-12：中美产学研模式对比，显示技术转化能力差异。
• 图表13-16：全球与中国云计算市场规模及增速对比。
• 图表17-18：混合云与多云部署趋势，显示企业对云服务的多样化需求。
• 图表19-20：中国AI公有云服务产品数量与全球云服务商AI竞争象限。
• 图表21-24：全球与中国IaaS市场份额对比。
• 图表25-26：全球与中国公有云结构对比。
• 图表27-28：中美主要厂商市场份额与增长率对比。
• 图表29-32：亚马逊与阿里云收入及资本开支对比。
• 图表33-34：云计算企业EV/EBITDA与市值测算。
• 图表35-36：IDC主要厂商PE与EV/EBITDA对比。
• 图表37-38：Equinix股价与估值指标相关性分析。
• 图表39-40：美国IDC REITs P/FFO与回报率。
• 图表41-42：全球与中国数据量规模预测。
• 图表43-44：全球与中国IDC市场规模及增速。
• 图表45-48：中美IDC厂商营收、资本开支及强度对比。
• 图表49-50：全球与中国IDC市场主要厂商份额。
• 图表51-52：全球与中国IDC行业并购情况。
• 图表53-56：中美IDC厂商财务指标对比。
• 图表57-60：IDC龙头厂商EV/EBITDA及增长率对比。
• 图表61-66：Equinix与万国数据运营及财务表现。
• 图表67-69：SaaS企业估值阶段与衡量指标。
• 图表70-71：金蝶与用友云业务合同负债及增速。
• 图表72-75：美国SaaS企业P/S与TAM拓展情况。
• 图表76-78：Snowflake的高估值原因与客户拓展情况。

结论

中国云计算、IDC与SaaS行业正处于快速发展阶段，具有良好的增长前景。通过与美国的对标分析，可以看出中国在云计算领域虽起步较晚，但具备追赶潜力。推荐关注具备资源、技术与市场优势的龙头厂商，同时需注意不同细分领域及企业生命周期对估值方法的影响。