深度报告-20201109-国金证券-通信行业研究_中美对标_中国云计算赶超时_38页_5mb

创新技术与企业服务研究中心：通信行业研究

核心内容概述

本报告围绕中国云计算、IDC和SaaS行业展开，分析其发展现状、竞争格局及估值方法，结合中美市场对比，提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 云计算行业分析

• 行业驱动力：移动互联网深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制三大因素持续推动中国云计算景气度提升。
• 市场格局：中国云计算市场处于高景气周期，公有云“一超多强”格局已形成，阿里云、腾讯云等领先。
• 估值方法：云计算公司估值需考虑产业链位置与企业生命周期，建议使用EV/EBITDA、EV/Sales、P/S等方法，尤其适用于成长期企业。
• 投资建议：推荐关注具备竞争壁垒、估值合理的公有云/IDC/SaaS龙头厂商，包括浪潮信息、万国数据、宝信软件、用友网络、金蝶国际等。

2. 云计算与美国的对比

• 差距与前景：中国云计算市场落后美国约5-10年，但未来仍有较大赶超空间。
• 政策与技术：美国在云计算政策、IT基础设施、产学研体系等方面更成熟，中国正在加速追赶。
• 企业生命周期：中国云计算企业仍处于早期阶段，估值方法应更注重成长性与业务拓展能力。

3. IDC行业分析

• 行业特征：IDC是云计算基础设施，具有重资产、高折旧特征，EV/EBITDA和P/FFO是主要估值方法。
• 市场增长：中国IDC行业处于高速增长阶段，2019年增速达30%，远超全球平均水平。
• 竞争格局：中国IDC厂商集中度较低，与美国相比仍有较大差距，需通过并购和扩张提升市场份额。
• 估值潜力：中国IDC龙头厂商EV/EBITDA倍数高于美国，但因EBITDA增长快，尚未高估。

4. SaaS行业分析

• 行业趋势：中国SaaS市场迎来高增长期，CAGR达40%，高于全球平均水平。
• 估值方法：SaaS企业应结合转型阶段选择估值方法，如EV/Sales、P/S、PE等。
• 关键指标：关注ARPU值、LTV/CAC、留存率等业务性指标，TAM的拓展是支撑高估值的关键。
• 龙头对比：用友网络、金蝶国际等国内SaaS企业正处在云转型关键期，其估值仍有提升空间。

风险提示

• 企业上云不及预期
• 云巨头资本开支不及预期
• 中美贸易摩擦

估值方法与行业周期

中国与美国行业对比

云计算

• 市场规模：2020年中国云计算市场规模约2100亿元，全球占比约6%，预计未来增速保持在30%左右。
• 结构差异：中国以IaaS为主，而美国以SaaS为主。
• 资本开支：中国IDC厂商资本开支增速高于美国，但投资强度仍存在一定差距。

IDC

• 营收与资本开支：2020年中国IDC厂商营收增速约为美国的两倍，资本开支增速达70%以上。
• 财务指标：中国IDC龙头厂商EBITDA率较低，但增速较快，EV/EBITDA倍数较高。
• 市场集中度：中国IDC市场集中度较低，需通过并购提升。

SaaS

• LTV/CAC：美国SaaS企业LTV/CAC普遍高于7，中国头部企业如用友、金蝶仅为3.8和3.7。
• TAM拓展：TAM拓展性是影响SaaS企业估值的关键因素，Adobe、Snowflake等企业通过拓展业务边界实现高估值。
• 商业模式：SaaS企业应注重客户留存率、订阅增长和产品升级。

关键企业与市场数据

推荐组合

• 浪潮信息
• 万国数据
• 宝信软件
• 用友网络
• 金蝶国际

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金通信指数：6390
• 沪深300指数：4981
• 上证指数：3374
• 深证成指：14141
• 中小板综指：12879

图表与数据支持

• 图表1-2：亚马逊、微软市值变化，显示云计算对市值的推动作用。
• 图表3-4：云计算产业链代表企业与行业壁垒。
• 图表5：估值方法选择取决于企业生命周期。
• 图表6-7：中美网民规模与互联网普及率对比。
• 图表8：中美云计算相关政策法案梳理。
• 图表9-10：美国历史VC成交情况与投资方向。
• 图表11-12：中美产学研模式与阿里与高校合作。
• 图表13-16：全球与中国云计算市场规模及增速。
• 图表17-18：多云与混合云部署趋势。
• 图表19-20：全球与中国的AI公有云服务产品数量。
• 图表21-24：全球与中国IaaS市场份额变化。
• 图表25-26：全球与中国公有云结构。
• 图表27-28：Gartner竞争力象限与厂商市场份额与增长率。
• 图表29-32：亚马逊、阿里云收入及资本开支对比。
• 图表33-34：EV/EBITDA估值与阿里云增长前景。
• 图表35-36：IDC主要厂商PE与EV/EBITDA。
• 图表37-38：Equinix股价与EV/EBITDA走势。
• 图表39-40：美国不同行业REITS的P/FFO及IDC REITs P/FFO。
• 图表41：IDC REITs不同时间区间回报率。
• 图表42-44：全球与中国数据量规模与IDC市场规模。
• 图表45-48：中美IDC厂商营收、资本开支与强度。
• 图表49-50：全球与中国IDC市场主要厂商份额。
• 图表51：全球IDC并购规模。
• 图表52：中美第三方IDC龙头财务状况。
• 图表53：海内外厂商机柜运营及规划情况。
• 图表54-57：中美IDC龙头EBITDA与营收对比。
• 图表58-60：主要IDC厂商EV/EBITDA估值与EBITDA增长率。
• 图表61-64：Equinix资本开支、机柜数量与盈利能力。
• 图表65-66：万国数据业务规模与利润。
• 图表67：传统厂商云转型阶段估值方法变化。
• 图表68：SaaS企业不同时期的衡量指标。
• 图表69：中美SaaS企业LTV/CAC对比。
• 图表70-71：金蝶与用友合同负债与预收账款。
• 图表72：美国SaaS企业P/S指标变化。
• 图表73-74：ServiceNow、SAP与Adobe营收及云业务占比。
• 图表75：Adobe P/S逐渐抬升。
• 图表76-77：Snowflake客户留存率与成本节省。
• 图表78：中美SaaS市场规模及增速。
• 图表79：中美SaaS企业主要指标对比。
• 图表80-81：业务垂直型与行业垂直型SaaS收入。
• 图表82：中美企业主要指标对比。
• 图表83-86：Salesforce、ServiceNow、用友、金蝶营收与云业务占比。
• 图表87-90：Salesforce、ServiceNow、用友、金蝶净利润与经营现金流。
• 图表91：中美SaaS企业股价变化（金蝶与用友为右轴）。

总结

中国云计算、IDC与SaaS行业正处于高速发展阶段，具备较大的增长潜力。通过对比美国市场，发现中国在技术、生态与政策方面仍有差距，但正加速追赶。建议投资者关注具备竞争壁垒、成长性好、估值合理的龙头企业，同时注意行业周期与估值方法的选择。