20170116-国开证券-对近期增长及通胀问题的部分思考_16页_2mb

2017年通胀与经济走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年CPI与PPI的变化趋势，指出中下游价格压力逐步增大，强调PPIRM（工业品原料、燃料、动力购进价格指数）作为价格传导的关键指标，其变化对CPI具有直接影响。报告认为油价是推动通胀的主要因素，并预测2017年通胀中枢将上移。同时，报告指出工业企业库存已接近去化尾声，补库存预期增强，经济企稳态势有望延续。

主要观点与关键信息

1. CPI与PPI的变化趋势

• 12月CPI同比上涨2.1%，其中食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨2%。
• 食品价格环比低于历史均值，是CPI低于预期的主要原因。
• PPI同比上涨5.5%，创2011年10月以来新高，环比上涨1.6%。
• PPIRM对价格传导更为直接，其变化能快速反映到消费端，成为CPI的重要驱动因素。

2. 价格传导机制分析

• PPI向CPI传导不畅，但PPIRM向CPI传导顺畅。
• PPIRM与CPI非食品项呈现高度负相关，表明油价对非食品价格影响显著。
• 油价是通胀的最大扰动因素，其上涨将直接推高CPI中燃料价格，并通过产业链间接推升其他工业品成本。

3. 油价上涨的驱动因素

• 全球供需有望再度平衡：OPEC减产、全球经济复苏预期增强，推动油价温和上行。
• 美国与中东国家利益驱动：美国需提振页岩油行业，中东国家缓解财政赤字压力。
• 地缘政治风险：川普能源政策、中东及欧洲局势存在不确定性，可能对油价形成短期刺激。

4. 补库存预期增强

• 工业库存接近去化尾声：PMI数据显示产成品库存持续回落，反映需求改善好于预期。
• 产出缺口收窄：工业增加值产出缺口由负向收窄，预示总供给下降，未来可能被动拉升产出缺口至正，推动补库存。
• 企业成本端压力上升：PPIRM快速上涨，抑制企业生产动力，导致库存继续去化。

5. 经济企稳与通胀预期

• 经济企稳态势延续：工业增加值增速平稳，制造业投资触底回升，消费增速止住下滑。
• 通胀中枢上移：预计2017年通胀中枢在2.3%左右，高于2016年的2%。
• 进出口持续回升：出口对美、东盟等主要市场增速有望回升，贸易形势改善。

结论与展望

3.1 经济不宜悲观

• 工业增加值、制造业投资、消费增速等指标显示经济企稳迹象。
• 内需逐步恢复，外部经济环境改善，有助于经济进一步复苏。

3.2 对通胀需多份小心

• 油价上涨是通胀的主要推手，PPIRM对CPI传导顺畅，导致通胀中枢上移。
• 需关注猪周期下半场及猪粮比变化，食品价格可能受能源成本影响而上行。
• 企业补库存预期增强，通胀与需求改善将形成正反馈，推动价格进一步上升。

关键图表说明

• 图1-3：反映CPI与PPI的同比与环比变化，强调油价对CPI的影响。
• 图4-6：展示PPI的上涨趋势及结构变化，体现生产资料全面上涨。
• 图7-10：说明PPI与PPIRM的剪刀差关系及其对CPI的传导效应。
• 图11-15：分析油价上涨对全球供需和经济的影响。
• 图16-17：显示PMI新订单和产成品库存变化，体现需求改善与库存去化。
• 图18-23：反映工业企业库存、消费及贸易数据，支持补库存与通胀预期。
• 图24-29：展示融资与投资数据，反映实体经济融资改善与投资回升。

附：分析师信息

• 分析师：岳安时
• 执业证书编号：S1380513070002
• 联系电话：010-51789214
• 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn
• 职位：国开证券研究部固定收益研究员
• 研究领域：利率品研究

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