20220309-东北证券-2月通胀数据点评_低猪价与高油价下的通胀现状及展望_10页_896kb

低猪价与高油价下的通胀现状及展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年2月中国通胀数据，指出CPI和PPI整体呈现“前低后高”、“持续回落”的趋势。尽管油价上涨对CPI有一定支撑，但整体影响有限，而猪肉价格持续走低拖累食品项表现。核心CPI疲弱反映居民消费活力不足，受疫情反复和经济基本面尚未改善的影响。报告还展望了2022年全年通胀走势，并提示相关风险。

主要观点

CPI表现温和，上行动能不足

• 2月CPI同比上涨0.9%，与前月持平，整体保持低位。
• 食品项拖累明显：受生猪供给过剩影响，猪肉价格同比下降42.5%，对CPI下拉0.95个百分点。鲜果项同比涨幅收窄3.3个百分点至6.6%，鲜菜项降幅收窄4个百分点至-0.1%。
• 非食品项支撑有限：燃油价格上涨带动交通和通信项同比上涨23.4%，但因权重较低，仅对CPI正向拉动0.6个百分点。
• 全年CPI走势：预计全年CPI将呈现“前低后高”态势，9月可能出现高点，但整体涨幅温和，CPI中枢突破“3%”动力不足。

核心CPI持续偏弱，消费活力不足

• 2月核心CPI同比上涨1.1%，环比上涨0.2%，表现疲弱。
• 核心CPI反映消费基本面：受疫情反复和居民收入下降影响，核心CPI增长空间有限。
• 政策预期改善：随着财政政策发力，居民可支配收入有望改善，核心CPI将在二三季度逐步回升。
• 服务价格表现分化：部分服务价格上涨，如电影票、演出票，但家政、旅游等服务价格同比大幅回落。

PPI持续回落，全年中枢上调

• 2月PPI同比上涨8.8%，较前值下降0.3个百分点。
• PPI下行趋势不改：尽管油价和部分农产品价格上涨，但“供需改善”和“基数效应”逻辑主导，PPI全年中枢上调至3.4%。
• PPI季度走势：预计四个季度同比中枢依次为6.6%、4.8%、1.8%、0.3%，整体呈现渐次回落态势。
• 行业分化显著：上游采掘工业、中游原材料工业、下游加工工业PPI同比分别为33%、17.9%、6.6%，降幅逐步收窄。

关键信息

猪价展望

• 生猪价格全年中枢预计为13元/千克，猪价见底时间可能延后至6月之后。
• 产能去化持续：当前去化产能多为低效三元能繁母猪，对猪价传导有所钝化。
• 猪周期特点：与以往不同，本轮猪周期中猪企盈利较好，抗跌能力偏强，成本传导不畅。

油价影响

• 国际油价上涨：带动国内石油相关行业价格上涨，但因权重较低，对CPI影响有限。
• 预计下半年油价回落：油价中枢将逐季下降，CPI整体涨幅仍将温和。

风险提示

• 财政发力：可能改善内需，推动核心CPI回升。
• 地缘政治：如俄乌冲突、极端天气等可能推高油价和部分农产品价格。
• 疫情反复：仍可能抑制消费活力，限制核心CPI增长空间。

数据支持

• CPI食品项与非食品项：2月CPI食品项同比下跌3.9%，非食品项同比上涨1.1%。
• PPI分项表现：生产资料价格同比上涨11.4%，其中石油和天然气开采矿业同比上涨41.9%，煤炭开采和洗选业同比上涨45.4%。
• 图表说明：报告附有18张图表，涵盖CPI、PPI、猪价、油价及核心CPI走势等关键数据。

投资建议与评级说明

• 投资评级：报告包含股票和行业投资评级，以市场基准为参考，如A股市场以沪深300指数为基准。
• 评级标准：
  • 股票：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%~5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（< -15%）。
  • 行业：优于大势（>市场基准）、同步大势（=市场基准）、落后大势（<市场基准）。

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
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