全球通胀盘点-日本篇-20210803-东吴证券-11页_924kb

报告摘要

2021年6月，日本CPI同比上涨0.2%，时隔10个月再次进入正增长区间。整体通胀格局呈现“商品通胀，服务通缩”的特点，其中商品分项上涨1.0%，服务分项下降0.6%，两者权重各占5成。

商品通胀主要由石油产品推动：
- 商品分项中，工业产品上涨1.4%，权重占比约7成。
- 工业产品分项中，石油产品（如LPG、煤油、汽油）上涨14.8%，权重仅约1成，但对整体通胀影响显著。
- 其他工业产品（如食品、纺织品等）未出现明显价格上涨，表明商品通胀主要依赖石油产品。
服务通缩由“可选服务”拖累：
- 服务分项整体通缩0.6%，其中一般服务下降1.1%，权重约7成。
- 一般服务中的其他服务下降2.9%，权重约4成。
- 其他服务中的文化娱乐通讯相关服务下降6.9%，权重约5成，成为服务通缩的核心原因。
“可选服务”通缩压力较大的原因：
- 政府“紧急事态”宣布与自肃文化：虽未完全限制出行，但显著抑制了非必需消费。
- 供需失衡：供给受限，但需求未同步恢复，导致通缩压力持续。
- 入境游客骤减：2019年日本吸引3190万境外游客，原计划2020年达到4000万，但因疫情封控导致实际游客数量大幅下滑，旅游相关行业面临产能过剩与需求不足的双重压力。

通胀来源：主要依赖石油产品价格上升，但其他工业产品未同步上涨，通胀拉力难以持续。
通缩来源：集中于“可选服务”领域，尤其是文化娱乐通讯相关服务，权重占比约5成。
经济影响：日本私人部门资产负债表面临再度衰退风险，通缩压力短期内难以缓解。
风险提示：
1. 全球“再通胀”超预期，可能加剧日本通胀压力。
2. Delta变异株可能对经济活动造成更大冲击，导致消费和生产进一步放缓。
3. 地缘政治风险超预期，尤其关注中美关系及中国周边局势。

日本通胀压力短期内主要由石油产品推动，但其他工业产品并未因大宗商品价格上涨而同步上涨，因此通胀拉力不可持续。与此同时，服务领域的通缩压力由于“可选服务”消费低迷，短期内难以消除，日本经济仍面临通缩风险。