20260511-中金公司-_中金固收_能源价格带动PPI超预期_通胀二季度见顶后或回落_4月通胀数据点评_4页_554kb

中金固收：4月通胀数据点评总结

核心内容

4月中国通胀数据整体呈现温和上涨趋势，其中PPI同比和环比均超预期上涨，而CPI同比小幅回升，环比有所改善。整体来看，4月通胀数据表明能源价格推动PPI超预期，但消费端上涨乏力，核心通胀保持平稳。

主要观点

1. CPI温和上涨，结构性特征明显

• CPI同比：4月CPI同比+1.2%，高于Wind平均预期+1.0%，前值+1.0%。
• CPI环比：4月CPI环比+0.3%，前值-0.7%。
• 核心CPI：4月核心CPI同比+1.2%，环比+0.2%。
• 食品价格：食品通胀同比由正转负至-1.6%，成为CPI同比的拖累项；环比来看，除蛋类价格上涨外，其他食品分项多为负增。
• 非食品价格：交通和通信分项同比上涨4.6%，主要受国际油价上涨带动，汽油价格同比涨幅升至19.3%。
• 其他分项：金饰价格同比涨幅回落但仍达46.9%，出行服务价格同比上涨3.7%，家用器具和通信工具价格环比上涨，对CPI形成支撑。
• 未来展望：随着原油价格趋于震荡，成品油对CPI的带动作用减弱，预计5-6月CPI同比将回落至1%附近。

2. PPI超预期上涨，主要由石化产业链推动

• PPI同比：4月PPI同比+2.8%，高于Wind平均预期+1.5%，前值+0.5%。
• PPI环比：4月PPI环比+1.7%，前值+1.0%，涨幅超预期。
• 原因分析：
  • 国际原油价格高位震荡，布伦特原油均价从104美元升至121美元。
  • 国内石化产品出厂价调整滞后，特别是成品油出厂价上调明显滞后于原油价格。
  • PPI统计的是每月5日和20日的平均价，导致4月PPI涨幅超预期。
• 行业表现：
  • 石油和天然气开采业：PPI环比从15.8%升至18.5%。
  • 石油炼化：PPI环比从5.8%快速升至16.4%。
  • 化学原料及制品：PPI环比从3.6%升至8.3%。
• 未来展望：
  • 随着油价上涨逐步在能化产品中体现，预计5月PPI环比将降至负值区间。
  • 受去年同期基数较低影响，预计5-7月PPI同比将继续上行至3%-3.5%，8月以后逐步回落。

关键信息

• 4月CPI同比：1.2%，高于预期，主因油价和出行服务价格上涨对冲食品价格下跌。
• 4月PPI同比：2.8%，超预期上涨，主因石化产业链价格快速推升。
• PPI环比：1.7%，涨幅超预期，主要由于国内出厂价调整滞后。
• 未来趋势：
  • CPI预计5-6月回落至1%附近。
  • PPI预计5月环比转负，5-7月同比上行至3%-3.5%，8月后逐步回落。
• 货币政策：尽管油价上涨带来供给冲击，但对消费端传导不明显，预计货币政策仍将保持宽松。
• 债券市场：当前资金利率中枢低位，长端利率下行趋势成熟，继续看好债券市场，建议积极配置。

风险提示

• 需求侧修复不及预期。
• 物价长期低位运行。

图表摘要

图表1：核心CPI与服务CPI

图表2：2026年3月与4月CPI各项目同比

图表3：2026年4月石化产业链价格加速上行

文章来源

本文摘自：2026年5月11日已经发布的《能源价格带动PPI超预期，通胀二季度见顶后或回落——4月通胀数据点评》

分析员信息

• 耿安琪：SAC执业证书编号：S0080523060003，SFC CE Ref：BUL746
• 范阳阳：SAC执业证书编号：S0080521070009，SFC CE Ref：BTQ434
• 陈健恒：SAC执业证书编号：S0080511030011，SFC CE Ref：BBM220

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