> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收：4月通胀数据点评总结 ## 核心内容 4月中国通胀数据整体呈现温和上涨趋势，其中PPI同比和环比均超预期上涨，而CPI同比小幅回升，环比有所改善。整体来看，4月通胀数据表明能源价格推动PPI超预期，但消费端上涨乏力，核心通胀保持平稳。 ## 主要观点 ### 1. CPI温和上涨，结构性特征明显 - **CPI同比**：4月CPI同比+1.2%，高于Wind平均预期+1.0%，前值+1.0%。 - **CPI环比**：4月CPI环比+0.3%，前值-0.7%。 - **核心CPI**：4月核心CPI同比+1.2%，环比+0.2%。 - **食品价格**：食品通胀同比由正转负至-1.6%，成为CPI同比的拖累项；环比来看，除蛋类价格上涨外，其他食品分项多为负增。 - **非食品价格**：交通和通信分项同比上涨4.6%，主要受国际油价上涨带动，汽油价格同比涨幅升至19.3%。 - **其他分项**：金饰价格同比涨幅回落但仍达46.9%，出行服务价格同比上涨3.7%，家用器具和通信工具价格环比上涨，对CPI形成支撑。 - **未来展望**：随着原油价格趋于震荡，成品油对CPI的带动作用减弱，预计5-6月CPI同比将回落至1%附近。 ### 2. PPI超预期上涨，主要由石化产业链推动 - **PPI同比**：4月PPI同比+2.8%，高于Wind平均预期+1.5%，前值+0.5%。 - **PPI环比**：4月PPI环比+1.7%，前值+1.0%，涨幅超预期。 - **原因分析**： - 国际原油价格高位震荡，布伦特原油均价从104美元升至121美元。 - 国内石化产品出厂价调整滞后，特别是成品油出厂价上调明显滞后于原油价格。 - PPI统计的是每月5日和20日的平均价，导致4月PPI涨幅超预期。 - **行业表现**： - **石油和天然气开采业**：PPI环比从15.8%升至18.5%。 - **石油炼化**：PPI环比从5.8%快速升至16.4%。 - **化学原料及制品**：PPI环比从3.6%升至8.3%。 - **未来展望**： - 随着油价上涨逐步在能化产品中体现，预计5月PPI环比将降至负值区间。 - 受去年同期基数较低影响，预计5-7月PPI同比将继续上行至3%-3.5%，8月以后逐步回落。 ## 关键信息 - **4月CPI同比**：1.2%，高于预期，主因油价和出行服务价格上涨对冲食品价格下跌。 - **4月PPI同比**：2.8%，超预期上涨，主因石化产业链价格快速推升。 - **PPI环比**：1.7%，涨幅超预期，主要由于国内出厂价调整滞后。 - **未来趋势**： - CPI预计5-6月回落至1%附近。 - PPI预计5月环比转负，5-7月同比上行至3%-3.5%，8月后逐步回落。 - **货币政策**：尽管油价上涨带来供给冲击，但对消费端传导不明显，预计货币政策仍将保持宽松。 - **债券市场**：当前资金利率中枢低位，长端利率下行趋势成熟，继续看好债券市场，建议积极配置。 ## 风险提示 - 需求侧修复不及预期。 - 物价长期低位运行。 ## 图表摘要 ### 图表1：核心CPI与服务CPI | 年份 | 核心CPI | 服务CPI | |------|---------|---------| | 2017 | 2.1 | 3.2 | | 2018 | 2.5 | 3.6 | | 2019 | 1.8 | 2.4 | | 2020 | 1.2 | 1.5 | | 2021 | 0.5 | -0.8 | | 2022 | 1.3 | 1.7 | | 2023 | 0.6 | 0.8 | | 2024 | 0.7 | 1.9 | | 2025 | 0.1 | -0.5 | | 2026 | 1.2 | 0.8 | ### 图表2：2026年3月与4月CPI各项目同比 | 类别 | 2026-03 (%) | 2026-04 (%) | |--------------------|-------------|-------------| | 一号 | 1.0 | 1.2 | | 核心号 | 1.1 | 1.2 | | 食品 | 0.2 | -1.8 | | 非食品 | 1.2 | 1.7 | | 食品烟酒 | 0.3 | -0.9 | | 衣着 | 1.5 | 1.5 | | 居住 | -0.1 | -0.1 | | 生活用品及服务 | 1.5 | 1.4 | | 交通和通信 | 0.8 | 4.7 | | 教育文化和娱乐 | 1.0 | 1.3 | | 医疗保健 | 1.8 | 2.1 | | 其他用品和服务 | 13.6 | 11.0 | ### 图表3：2026年4月石化产业链价格加速上行 | 日期 | 石油和天然气开采业：同比 (%) | 石油、煤炭及其他燃料加工业：同比 (%) | 化学原料及化学制品制造业：同比 (%) | |------------|-----------------------------|--------------------------------------|------------------------------------| | 2023-01 | ~5 | ~6 | ~-5 | | 2024-01 | ~9 | ~4 | ~-7 | | 2025-01 | ~-5 | ~-7 | ~-5 | | 2026-01 | ~28 | ~14 | ~9 | ## 文章来源 本文摘自：2026年5月11日已经发布的《能源价格带动PPI超预期，通胀二季度见顶后或回落——4月通胀数据点评》 ## 分析员信息 - 耿安琪：SAC执业证书编号：S0080523060003，SFC CE Ref：BUL746 - 范阳阳：SAC执业证书编号：S0080521070009，SFC CE Ref：BTQ434 - 陈健恒：SAC执业证书编号：S0080511030011，SFC CE Ref：BBM220 ## 法律声明 本公众号不是中金公司研究报告的发布平台，仅转发部分观点，订阅者需自行评估并寻求专业顾问指导。