> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开证券宏观研究报告总结 ## 核心内容概述 粤开证券发布的宏观研究报告《我们需要的不是通胀本身，而是通胀背后的经济良性循环》聚焦于当前中国经济面临的通胀压力及政策应对策略。报告指出，虽然近期国际油价上涨可能推动国内PPI和CPI回升，但这种“输入性通胀”并非政策所期望的“需求拉动型通胀”。报告强调，政策目标应关注经济内生循环的恢复，而非单纯的价格数据变化。 ## 主要观点 ### 1. 宏观政策目标的意义在于经济运行的真实状态 - 2026年经济增速目标为4.5%-5%，强调的是经济内生动力的恢复，而非通过无效投资或库存积压实现的产出增长。 - 2%左右的通胀目标旨在打破“物价低迷 → 消费投资推迟 → 经济不振”的负向循环，推动企业盈利、居民收入增长和市场信心修复。 - 政策核心在于重建“企业能盈利、居民有就业、社会有信心”的激励机制。 ### 2. 区分“好通胀”与“坏通胀” - **“好通胀”** 是需求拉动型的、温和的物价回升，伴随企业扩产、居民收入增长。 - **“坏通胀”** 包括成本推动型通胀、输入性通胀和结构性泡沫，其影响多为负面，如滞胀、贫富分化、金融风险等。 - 油价上涨引发的是**成本推动型通胀**或**输入性通胀**，并非经济向好的信号。 ### 3. 输入性通胀的潜在积极作用 - **提振通胀预期**：打破物价低迷的自我强化机制，有助于推动价格合理温和回升。 - **改善上游企业盈利**：能源、化工等上游行业可能率先受益，有助于降低实际利率，拉动投资。 - **增加财政收入**：PPI回升有助于扩大工业品税基，缓解地方政府债务压力，扩展财政政策空间。 ### 4. 政策应对策略 - **供给端缓冲**：增强能源安全，如灵活运用战略石油储备、优化成品油定价机制、推进能源进口多元化和替代能源发展。 - **微观主体纾困**：对中下游行业和中小企业实施税费减免、专项补贴、贷款贴息等；对中低收入群体发放价格补贴或消费券，保障基本民生。 - **宏观政策定力**：保持货币政策适度宽松，关注核心CPI和产出缺口，加强预期管理，避免市场误读政策信号。 ## 关键信息 - **油价上涨影响**：布伦特原油价格逼近120美元/桶，将推升PPI和CPI，但主要为成本推动型通胀。 - **输入性通胀风险**：可能弱化我国贸易条件，增加外汇流出压力，干扰货币政策操作。 - **政策建议**：应从供给端、微观主体、宏观政策三方面协同发力，防止通胀误读，推动经济良性循环。 ## 风险提示 - 美伊冲突局势超预期 - 国际油价变化超预期 ## 分析师信息 - **分析师**：罗志恒 - **职务**：副总裁、首席经济学家、研究院院长 - **执业编号**：S0300520110001 - **联系方式**： - 电话：010-83755580 - 邮箱：luozhiheng@ykzq.com ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年03月10日 - **相关报告**： - 《中国出口高增背后的两个故事》 - 《殊途难同归一一油价上涨能否助推物价合理回升？》 - 《美伊冲突再审视：走向何方？对全球经济和资产价格影响几何？》 - 《如何理解2026年财政政策安排？》 - 《政府工作报告释放的九大信号》 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：相对大盘涨幅大于10% - 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间 - 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间 - 减持：相对大盘涨幅小于-5% - **行业投资评级**： - 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上 - 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间 - 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下 ## 公司信息 - **公司名称**：粤开证券股份有限公司 - **业务资格**：证券投资咨询业务资格 - **许可证编号**：10485001 - **地址**： - 广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层 - 北京市西城区广安门外大街377号 - **网址**：www.ykzq.com ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自主决策并承担相应风险。 - 未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告内容。 ## 联系我们 - **地址**：广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层；北京市西城区广安门外大街377号 - **网址**：www.ykzq.com