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粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

粤开证券发布的宏观研究报告《我们需要的不是通胀本身，而是通胀背后的经济良性循环》聚焦于当前中国经济面临的通胀压力及政策应对策略。报告指出，虽然近期国际油价上涨可能推动国内PPI和CPI回升，但这种“输入性通胀”并非政策所期望的“需求拉动型通胀”。报告强调，政策目标应关注经济内生循环的恢复，而非单纯的价格数据变化。

主要观点

1. 宏观政策目标的意义在于经济运行的真实状态

• 2026年经济增速目标为4.5%-5%，强调的是经济内生动力的恢复，而非通过无效投资或库存积压实现的产出增长。
• 2%左右的通胀目标旨在打破“物价低迷 → 消费投资推迟 → 经济不振”的负向循环，推动企业盈利、居民收入增长和市场信心修复。
• 政策核心在于重建“企业能盈利、居民有就业、社会有信心”的激励机制。

2. 区分“好通胀”与“坏通胀”

• “好通胀” 是需求拉动型的、温和的物价回升，伴随企业扩产、居民收入增长。
• “坏通胀” 包括成本推动型通胀、输入性通胀和结构性泡沫，其影响多为负面，如滞胀、贫富分化、金融风险等。
• 油价上涨引发的是成本推动型通胀或输入性通胀，并非经济向好的信号。

3. 输入性通胀的潜在积极作用

• 提振通胀预期：打破物价低迷的自我强化机制，有助于推动价格合理温和回升。
• 改善上游企业盈利：能源、化工等上游行业可能率先受益，有助于降低实际利率，拉动投资。
• 增加财政收入：PPI回升有助于扩大工业品税基，缓解地方政府债务压力，扩展财政政策空间。

4. 政策应对策略

• 供给端缓冲：增强能源安全，如灵活运用战略石油储备、优化成品油定价机制、推进能源进口多元化和替代能源发展。
• 微观主体纾困：对中下游行业和中小企业实施税费减免、专项补贴、贷款贴息等；对中低收入群体发放价格补贴或消费券，保障基本民生。
• 宏观政策定力：保持货币政策适度宽松，关注核心CPI和产出缺口，加强预期管理，避免市场误读政策信号。

关键信息

• 油价上涨影响：布伦特原油价格逼近120美元/桶，将推升PPI和CPI，但主要为成本推动型通胀。
• 输入性通胀风险：可能弱化我国贸易条件，增加外汇流出压力，干扰货币政策操作。
• 政策建议：应从供给端、微观主体、宏观政策三方面协同发力，防止通胀误读，推动经济良性循环。

风险提示

• 美伊冲突局势超预期
• 国际油价变化超预期

分析师信息

• 分析师：罗志恒
• 职务：副总裁、首席经济学家、研究院院长
• 执业编号：S0300520110001
• 联系方式：
  • 电话：010-83755580
  • 邮箱：luozhiheng@ykzq.com

报告发布信息

• 发布日期：2026年03月10日
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投资评级说明

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公司信息

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