20220310-国盛证券-固定收益点评_油价冲击通胀_影响几何__7页_693kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了2022年2月CPI与PPI的走势，探讨了油价上涨与猪肉价格回落对通胀的影响，以及稳增长政策对债市的影响。整体来看，CPI保持温和上涨，PPI存在再度上行风险，但货币政策难以有效应对，债市面临利率上行压力。

主要观点

1. CPI温和上涨，油价与猪肉价格错位

• CPI走势：2月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.6%，总体保持平稳。
• 油价影响：油价上行带动CPI能源项价格上涨，但整体对CPI的拉动有限，预计油价同比上涨10%仅能拉动CPI上行0.1个百分点。
• 猪肉价格：猪肉价格继续回落，拖累食品项价格，预计上半年猪肉价格维持低位，下半年可能回升。
• 服务项价格：节后劳动力供给增加，服务项价格环比回落，消费疲软抑制了服务项价格的回升。

2. PPI存在再度上行可能

• PPI走势：2月PPI环比上涨0.5%，同比继续下行0.3个百分点，但下行速度放缓。
• 油价推动：原油价格上涨是拉动PPI环比上行的主要因素，带动石油和天然气开采、煤炭加工业、化学原料制造业等价格上涨。
• 有色金属：俄乌冲突升级推动有色金属价格上涨，进一步支撑PPI。
• 政策支撑：稳增长政策逐步发力，节后生产恢复加速，对工业品价格形成支撑。
• 未来预测：若原油价格中枢上行至120美元/桶和140美元/桶，PPI同比将在3-4月开始回升，之后高位震荡，8月回落。

3. 稳增长政策发力，债市利率风险增加

• 政策影响：财政政策靠前发力，专项债发行节奏加快，投向基建比例提升，房地产调控政策放松范围可能扩大。
• 经济预期：政策改善市场主体预期，经济逐步恢复，但短期内仍偏弱。
• 债市策略：利率下行空间有限，上行风险增加，建议采取短久期高票息策略，以降低利率波动带来的风险。

关键信息

• CPI温和上行：受油价上涨和春节需求影响，CPI环比上涨0.6%，但同比保持平稳。
• PPI下行放缓：高基数效应下，PPI同比小幅回落，但环比上行，存在再度上行风险。
• 油价不确定性：俄乌冲突导致油价波动，可能对PPI形成上行压力。
• 猪肉价格疲弱：能繁母猪去化速度慢，猪肉价格预计上半年低位震荡，下半年回升。
• 货币政策宽松：为支持经济增长，货币政策维持偏松基调，难以应对油价上涨。
• 债市策略建议：在利率风险上升的背景下，建议采取短久期、高票息的债券投资策略。

风险提示

• 原油价格上行超预期
• 猪肉价格超预期反弹

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分析师信息

• 杨业伟
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