20150907-广发证券-汽车及零部件行业_15年中报综述_营业外损益大幅提升_中报业绩小幅正增长_23页_955kb

汽车及零部件行业15年中报综述总结

核心内容

2015年上半年，中国汽车及零部件行业整体呈现出营业收入小幅增长、营业利润下降、归属于母公司净利润小幅增长的态势。其中，整车企业归母净利润增长显著，而零部件企业则出现下降。这种差异主要源于整车企业营业外损益的大幅增长，以及合资企业销量增速放缓与自主品牌销量增长较快的市场格局。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 汽车行业营业收入同比增长1.0%，营业利润同比下降3.1%，归母净利润同比增长5.1%。
   • 整车企业归母净利润增长9.5%，零部件企业归母净利润下降5.7%。
   • 合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重下降，整车企业占比从74.5%降至68.9%，零部件企业占比则从25.2%升至24.8%。

2. 盈利能力与营运情况：

   • 行业毛利率同比下降0.3个百分点，净利率提升0.2个百分点，主要受益于期间费用率下降和营业外损益增长。
   • 整车毛利率下降0.6个百分点，零部件毛利率下降0.6个百分点。
   • 行业调整后的经营性现金流量净额同比上升10.0%，整车板块增长显著，零部件板块则有所下降。

3. ROE变化：

   • 2015年上半年汽车行业ROE为8.45%，同比下降0.9个百分点，总资产周转率下降为主要因素。
   • 2季度ROE为4.2%，环比提升0.1个百分点，但同比下降0.3个百分点，销售净利率提升是主要贡献因素。

4. 子行业表现：

   • 商用客车和乘用车表现良好，净利润增长显著。
   • 核心零部件和商用货车业绩承压，净利润下降明显，主要由于销量受排放升级和竞争加剧影响。

5. 投资建议：

   • 推荐关注低估值优质个股，如富临精工、吉利汽车、江淮汽车、威孚高科、京威股份、江铃汽车、长城汽车。
   • 把握并购重组带来的主题投资机会，推荐一汽轿车。

关键信息

• 原材料成本下降：2015年上半年汽车原材料成本指数下降16.0%，对整车企业盈利形成正面影响。
• 期间费用率下降：整车期间费用率下降0.6个百分点，零部件期间费用率上升0.6个百分点，主要由于销售费用率下降和管理费用率上升。
• 现金流状况：行业调整后的经营性现金流量净额上升10.0%，整车板块增长显著，零部件板块下降。
• 资产负债率变化：整车板块资产负债率上升1.8个百分点，零部件板块下降4.3个百分点。
• 折旧压力：乘用车未来折旧压力不大，商用客车未来折旧压力可能提高。

风险提示

• 房地产泡沫破灭导致居民财富缩水。
• 汽车行业竞争加剧超预期。
• 国际政治、外交形势变化带来的影响超预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：2015年上半年汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
• 图2：2015年2季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
• 图3：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图4：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图5：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图6：上半年各细分行业期间费用率情况
• 图7：2季度各细分行业期间费用率情况
• 图8：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图9：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图10：汽车行业营业收入含金量
• 图11：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图12：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图13：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图14：2015年1、2季度汽车行业ROE变化因素分析
• 图15：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化
• 图16：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图17：乘用车ROE同比变化贡献率
• 图18：乘用车ROE环比变化贡献率
• 图19：乘用车(扣除上汽)ROE同比变化贡献率
• 图20：乘用车(扣除上汽)ROE环比变化贡献率
• 图21：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图22：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图23：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图24：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图25：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图26：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图27：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图28：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图29：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图30：汽车销售ROE环比变化贡献率

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：2014年及2015年上半年营业收入同比增速情况
• 表3：2014年及2015年上半年归属于母公司净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业净利率情况
• 表5：汽车细分行业毛利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平
• 表7：汽车细分行业所选代表公司
• 表8：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况

投资建议详情

1. 长期成长股组合：推荐富临精工，建议关注吉利汽车。
2. 绝对收益与相对收益兼顾的组合：推荐江淮汽车、威孚高科、京威股份、江铃汽车、长城汽车。
3. 并购重组主题投资：推荐一汽轿车。

联系信息

• 分析师：张乐，S0260512030010，021-60750618，gfzhangle@gf.com.cn
• 联系人：闫俊刚，021-60750621，yanjungang@gf.com.cn
• 联系人：唐皙，021-60750618，tangzhe@gf.com.cn

数据来源

• 公司公告
• 广发证券发展研究中心