20151104-广发证券-汽车行业_15年3季报综述_3季度整车业绩增速提升_零部件业绩同比下降_24页_1mb

汽车行业总结

核心内容

2015年前3季度，中国汽车行业整体呈现营业收入和净利润的稳步增长态势，但各细分行业表现不一。整车企业盈利能力增强，而零部件企业则面临净利润下滑的压力。

整体情况

• 营业收入：2015年前3季度同比增长 $2.44%$，3季度同比增长 $3.39%$。
• 归属于母公司净利润：前3季度同比增长 $9.14%$，3季度同比增长 $8.99%$。
• 整车表现：前3季度归母净利润同比增长 $12.00%$，3季度同比增长 $17.76%$。
• 零部件表现：前3季度归母净利润同比增长 $3.22%$，3季度同比下降 $8.26%$。
• 行业趋势：3季度整车业绩增速提升，零部件业绩同比下降，与毛利率下降和投资收益减少有关。

主要观点

盈利能力与营运情况

• 毛利率：前3季度同比上升 $0.08$ 个百分点，3季度同比上升 $0.5$ 个百分点，主要受益于原材料成本下降。
• 净利率：前3季度同比上升 $0.3$ 个百分点，3季度同比上升 $0.2$ 个百分点，但受投资收益下降影响，净利率增长幅度小于毛利率。
• 经营性现金流：前3季度调整后的经营性现金流净额同比增长 $9.09%$，3季度同比下降 $14.38%$，主要由于上汽集团和比亚迪的现金流大幅下滑。
• 现金流健康度：整体经营情况仍较健康，但部分板块（如乘用车）面临压力。

ROE变化

• 前3季度ROE：为 $12.42%$，同比下降 $0.01$ 个百分点，主要由于总资产周转率下降。
• 3季度ROE：为 $3.74%$，同比下降 $0.4$ 个百分点，环比下降 $0.6$ 个百分点，主要由于销售净利率下降。

关键信息

子行业表现

前3季度

• 商用客车：营业收入同比增长 $15.06%$，归母净利润同比增长 $43.55%$，表现良好。
• 乘用车：营业收入同比增长 $4.49%$，归母净利润同比增长 $12.75%$。
• 商用货车：营业收入同比增长 $1.43%$，归母净利润同比下降 $13.75%$。
• 汽车销售：营业收入同比下降 $20.34%$，归母净利润同比下降 $13.19%$。
• 核心零部件：营业收入同比增长 $7.88%$，归母净利润同比增长 $3.22%$。
• 非核心零部件：营业收入同比增长 $8.80%$，归母净利润同比增长 $3.37%$。

3季度

• 商用客车：营业收入同比增长 $29.40%$，归母净利润同比增长 $78.85%$，新能源客车销量增长推动业绩提升。
• 乘用车：营业收入同比增长 $2.88%$，归母净利润同比增长 $14.80%$，主要受益于自主品牌销量增长。
• 商用货车：营业收入同比增长 $5.82%$，归母净利润同比增长 $8.27%$，受益于江淮汽车营业外损益增长。
• 汽车销售：营业收入同比下降 $24.85%$，归母净利润同比下降 $57.04%$，受行业竞争加剧影响。
• 核心零部件：营业收入同比增长 $15.91%$，归母净利润同比下降 $11.66%$。
• 非核心零部件：营业收入同比增长 $17.30%$，归母净利润同比增长 $5.14%$。

原材料成本

• 原材料成本指数：前3季度同比下降 $19.49%$，其中轿车和重卡成本分别下降 $18.85%$ 和 $17.62%$。
• 成本下降影响：对整车企业有较大正面影响，有助于缓解毛利率下降压力。

营运能力

• 存货周转率：前3季度同比下降 $0.6$ 次，3季度同比下降 $0.21$ 次。
• 应收账款周转率：前3季度同比下降 $1.87$ 次，3季度同比下降 $0.41$ 次。
• 资产负债率：前3季度略有上升，3季度略有下降，整体保持稳定。

投资建议

• 精选低估值优质个股：包括富临精工、吉利汽车（港股）、江淮汽车、威孚高科、京威股份、江铃汽车、中国重汽、福田汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、华域汽车。
• 把握并购重组机会：推荐一汽轿车。

风险提示

• 房地产泡沫破灭：可能引发居民财富缩水。
• 汽车行业竞争加剧：可能影响盈利能力。
• 国际政治与外交形势：可能对行业造成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2015-11-04

相关研究

样本构成

• 整车：包括乘用车、商用客车、商用货车。
• 零部件：分为核心零部件和非核心零部件。
• 其他：汽车销售、汽车服务。

图表索引

• 图1：2015年前3季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速。
• 图2：2015年3季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速。
• 图3：前3季度各细分行业期间费用率情况。
• 图4：3季度各细分行业期间费用率情况。
• 图5：广发汽车原材料成本指数及同比增速。
• 图6：轿车原材料成本指数及同比增速。
• 图7：重卡原材料成本指数及同比增速。
• 图8：经营性净现金流量+应收票据增加值（单位：亿元）。
• 图9：经营性净现金流量+应收票据增加值（单位：亿元）。
• 图10：汽车行业营业收入含金量。
• 图11：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况。
• 图12：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况。
• 图13：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况。
• 图14：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化。
• 图15：汽车行业ROE同比变化贡献率。
• 图16：汽车行业ROE环比变化贡献率。
• 图17：乘用车ROE同比变化贡献率。
• 图18：乘用车ROE环比变化贡献率。
• 图19：乘用车(扣除上汽)ROE同比变化贡献率。
• 图20：乘用车(扣除上汽)ROE环比变化贡献率。
• 图21：核心零部件ROE同比变化贡献率。
• 图22：核心零部件ROE环比变化贡献率。
• 图23：非核心零部件ROE同比变化贡献率。
• 图24：非核心零部件ROE环比变化贡献率。
• 图25：商用客车ROE同比变化贡献率。
• 图26：商用客车ROE环比变化贡献率。
• 图27：商用货车ROE同比变化贡献率。
• 图28：商用货车ROE环比变化贡献率。
• 图29：汽车销售ROE同比变化贡献率。
• 图30：汽车销售ROE环比变化贡献率。

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司。
• 表2：2014年及2015年前3季度营业收入同比增速情况。
• 表3：2014年及2015年前3季度归属于母公司净利润同比增速情况。
• 表4：汽车细分行业净利率情况。
• 表5：汽车细分行业毛利率情况。
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平。
• 表7：汽车细分行业所选代表公司。
• 表8：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况。
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况。