汽车及汽车零部件行业：18年中报综述：行业整体业绩承压，重卡产业链表现亮眼-20180902-广发证券-24页-2mb

汽车及汽车零部件行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国汽车行业整体营业收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长3.8%。其中，第2季度营业收入同比增长10.7%，归母净利润同比增长6.7%。尽管行业整体业绩承压，但重卡产业链表现亮眼，成为拉动业绩增长的重要力量。

主要观点

• 整车板块：整体归母净利润同比下降5.1%，主要受商用客车和商用货车业绩下滑拖累。其中，乘用车归母净利润同比持平，但部分企业如长安汽车、比亚迪表现较差，分别下降65.2%和72.2%。重卡销量稳定性超市场预期，中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科等重卡企业归母净利润同比增长39.4%。
• 零部件板块：整体归母净利润同比增长21.6%，其中核心零部件增长显著，同比增长36.2%，主要受益于重卡需求的上升。非核心零部件增长较为温和，同比增长3.5%。
• 盈利能力：汽车行业净利率为5.8%，同比下降0.3个百分点，主要受毛利率下降影响。核心零部件净利率大幅提升，达到19.0%。
• 现金流情况：调整后经营性净现金流净额为-1160.3亿元，较2017年上半年明显下降，主要受上汽集团影响。但第2季度经营性净现金流有所改善，为-237.1亿元。
• 资本性支出：上半年汽车行业资本性支出同比增长19.2%，乘用车和核心零部件增长较快，商用货车资本性支出同比下降63.6%。
• ROE：18年上半年汽车行业ROE为7.2%，同比下降0.4个百分点，主要与销售净利率和总资产周转率下降有关。第2季度ROE为3.4%，同比下降0.1个百分点。

关键信息

行业整体表现

• 营收：1.17万亿元，同比增长11.6%
• 净利润：568.4亿元，同比增长3.8%
• 重卡表现：销量稳定，产业链公司业绩增长显著，合计归母净利润增长39.4%

盈利能力分析

• 净利率：5.8%，同比下降0.3%
• 毛利率：15.1%，同比下降0.2%
• 核心零部件净利率：19.0%，同比提升3.7%
• 非核心零部件净利率：7.7%，同比下降0.4%

现金流变化

• 调整后经营性净现金流：-1160.3亿元
• 第2季度调整后经营性净现金流：-237.1亿元
• 上汽集团对现金流有较大负面影响

资本性支出

• 总资本性支出：575.4亿元，同比增长19.2%
• 乘用车资本性支出：353.0亿元，同比增长33.9%
• 商用货车资本性支出：11.6亿元，同比下降63.6%
• 商用客车资本性支出：7.8亿元，同比增长77.0%
• 核心零部件资本性支出：9.8亿元，同比增长90.3%

投资建议

• 推荐：华域汽车、上汽集团（低估值高股息率蓝筹）
• 重卡板块：中国重汽、潍柴动力、威孚高科（具有国际竞争力，盈利韧性好，估值修复空间大）

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 买入

行业营运能力

• 存货周转率：上半年与去年同期持平
• 应收账款周转率：同比下降0.2次
• 资产负债率：上半年提升至58.8%，整车板块提升1.5个百分点，零部件板块提升3.3个百分点

折旧压力

• 商用客车未来折旧压力可能较大，因在建工程/固定资产指标上升3.9个百分点
• 乘用车和商用货车在建工程/固定资产指标有所波动，但重卡未来销量稳定性上升，折旧压力较小

ROE分析

• 18年上半年ROE为7.2%，同比下降0.4个百分点
• 第2季度ROE为3.4%，同比下降0.1个百分点
• ROE变化主要受销售净利率和总资产周转率下降影响

行业细分表现

• 乘用车：营收增长13.8%，净利润同比持平
• 商用客车：营收增长23.5%，净利润下降51.9%
• 商用货车：营收下降0.3%，净利润下降82.0%
• 核心零部件：营收增长9.3%，净利润增长36.2%
• 非核心零部件：营收增长17.9%，净利润增长17.1%

行业发展趋势

• 乘用车板块竞争加剧，盈利能力分化
• 重卡行业需求稳定，产业链公司表现强劲
• 零部件板块受益于重卡需求，核心零部件增长显著
• 行业整体需关注销售净利率和总资产周转率的提升以改善ROE

图表索引

• 图1：原材料成本指数及同比增速
• 图2：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图3：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图4：经营性净现金流+应收票据增加值
• 图5：乘用车资本性支出及同比
• 图6：商用货车资本性支出及同比
• 图7：商用客车资本性支出及同比
• 图8：汽车销售资本性支出及同比
• 图9：核心零部件资本性支出及同比
• 图10：非核心零部件资本性支出及同比
• 图11：乘用车在建工程/固定资产指标变化
• 图12：商用货车在建工程/固定资产指标变化
• 图13：商用客车在建工程/固定资产指标变化
• 图14：汽车行业及子行业ROE变化
• 图15：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图16：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图17：乘用车行业ROE同比变化贡献率
• 图18：乘用车行业ROE环比变化贡献率
• 图19：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率
• 图20：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率
• 图21：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图22：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图23：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图24：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图25：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图26：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图27：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图28：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图29：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图30：汽车销售ROE环比变化贡献率

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表3：汽车行业归母净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业净利率情况
• 表5：汽车细分行业毛利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率情况
• 表7：汽车细分行业期间费用率
• 表8：汽车细分行业存货周转率、应收账款周转率
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况

数据来源

• 上市公司财报
• 广发证券发展研究中心