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汽车及汽车零部件行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年汽车行业整体平稳，仍处于景气周期。在政策、市场、成本、技术等多重因素推动下，行业呈现低速增长态势，但仍有结构性的投资机会。

主要观点

1. 政策层面

• 政策基调：2015年政策以“调结构、补短板、淡化量、重民生”为主旋律，刺激或打压政策难以出台。
• 关注重点：应关注与节能减排、国企改革相关的政策，如燃油消费税调整、汽车拆解政策等。
• 行业影响：政策导向将推动行业向高端化、环保化、智能化方向发展。

2. 行业整体运营情况

• 杠杆率低：汽车行业杠杆率仍处于低位，资产负债率在周期性行业中处于较低水平。
• 存货周转率高：行业存货周转率维持高位，反映企业库存管理能力较强。
• 现金流良好：调整后经营性现金流量净额改善，行业经营质量良好。
• 成本下降：原材料成本指数下降，为毛利率改善提供空间。

3. 细分行业表现

• 乘用车：保持低速增长，SUV和MPV是主要增长点，未来价格可能下行。
• 商用车：以更新需求为主，油价下跌和单位客户比重提升推动行业向品质和利润转变。
• 轻卡：受国4排放升级影响，销量可能下滑，但行业整合带来市场机会。
• 中重卡：需求稳定，价格有望提升，受益于排放升级和柴油价格下跌。

关键信息

4. 投资主线

• 国企改革：2015年是国企改革的关键年，推荐中国汽研（601965.SH）等具备改革潜力的公司。
• 产品力提升：推荐中国重汽（000951.SZ）、长城汽车（601633.SH）、江铃汽车（000550.SZ）、江淮汽车（600418.SH）等产品力提升显著的公司。
• 节能减排主题：推荐受益于国4排放升级的云内动力（000903.SZ）、福田汽车（600166.SH）、上柴股份（600841.SH），新能源产业链的江淮汽车（600418.SH），汽车电子领域的京威股份（002662.SZ）、威孚高科（000581.SZ）。
• 并购重组：关注有并购预期的公司，如安凯客车（整车）和天润曲轴（零部件）。
• 后市场业务：推荐商业模式成熟的汽车拆解、维修等后市场业务，关注政策推动带来的机会。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速不及预期可能对行业产生影响。
• 竞争加剧风险：汽车行业竞争可能超预期，对利润形成压力。

详细分析

6. 汽车行业整体估值

• 汽车行业估值与盈利能力密切相关，ROE是衡量企业盈利的重要指标。
• 行业PB与ROE走势基本一致，且存在不明显的领先关系。
• 汽车行业在牛市中相关性可能减弱，需关注基本面。

7. 汽车行业运营表现

• 库存管理：行业库存周转率较高，显示企业具备良好的库存管理能力。
• 成本控制：原材料成本下降为毛利率改善提供空间，尤其在重卡领域表现显著。
• 现金流：经营性现金流量净额改善，反映企业盈利能力和财务状况良好。

8. 汽车拆解业前景

• 汽车拆解是循环经济的重要环节，具备市场潜力。
• 回收产值估算：假设每辆车的回收产值约为0.72万元，每吨约0.3万元。
• 市场规模预测：2014-2016年拆解市场规模预计分别为309亿元、343亿元、378亿元。
• 政策驱动：行业政策的出台是推动拆解行业发展的重要催化剂。

9. 并购重组与转型机会

• 行业整合：经济结构调整和产业整合将推动并购重组提速。
• 企业策略：关注有并购预期的公司和不愿被并购的公司，前者可能因产业资本介入而改变估值方式，后者可能采取反并购策略。
• 投资机会：整车和零部件企业均有机会，如安凯客车和天润曲轴。

投资建议

• 推荐公司：中国汽研、中国重汽、长城汽车、江铃汽车、江淮汽车、云内动力、福田汽车、上柴股份、京威股份、威孚高科。
• 行业评级：持有
• 投资策略：把握改革转型、库存周期、行业政策和产品力等主线，关注结构性投资机会。

结论

2015年汽车行业在政策、运营和市场等方面均表现出一定的投资机会，特别是在国企改革、产品力提升、节能减排及后市场发展等方面。行业整体仍处于景气周期，但增长趋缓，需关注结构性变化和政策推动带来的机会。