20140911-广发证券-汽车及零部件行业_14年中报综述-盈利能力继续提升_24页_1mb

汽车及零部件行业2014年上半年总结

核心内容概览

2014年上半年，中国汽车及零部件行业整体表现稳健，盈利能力持续提升，投资收益占比显著提高。主要数据如下：

• 营业收入同比增长 12.2%
• 归属于母公司净利润同比增长 20.4%
• 整车企业归母净利润同比增长 19.3%
• 零部件企业归母净利润同比增长 28.3%
• 整体ROE为 9.0%，同比提高 0.5个百分点
• 2季度ROE为 3.8%，同比提高 0.1个百分点

主要观点

盈利能力提升

• 毛利率同比提升 0.3个百分点，主要得益于销量平稳增长与成本下降。
• 净利率同比提升 0.2个百分点，主要由于投资收益提高。
• 销售净利率的提升是ROE增长的主要驱动力，贡献率达 85.3%（上半年）和 123.7%（2季度）。

投资收益占比上升

• 合营联营企业贡献的投资收益占归母净利润比重提升，14年上半年整体为 59.6%，整车企业为 76.7%，零部件企业为 21.5%。
• 投资收益的提升主要由合资企业销量增长带动。

营运能力变化

• 上半年营运能力有所下降，整车板块下降幅度高于零部件板块。
• 2季度经营性现金净流量降幅收窄，乘用车该指标同比上升 40.8%。
• 资产负债率整体上升，整车板块为 57.0%，零部件板块为 49.8%。

子行业表现

• 乘用车、核心零部件、非核心零部件表现良好。
• 商用客车、商用货车、汽车销售板块业绩承压，主要由于销量下降与成本压力。
• 汽车服务板块因样本量有限，表现不明显。

关键信息

原材料成本下降

• 2014年上半年汽车原材料成本指数下降 11.5%，其中轿车与重卡分别下降 11.5% 和 12.1%。
• 成本下降缓解了整车企业的压力，但期间费用率上升抵消了部分盈利改善。

期间费用率上升

• 整体期间费用率同比上升 0.4个百分点，其中整车板块上升 0.6个百分点，零部件板块上升 0.3个百分点。
• 销售费用率与管理费用率的上升是主要因素。

折旧压力分析

• 乘用车未来新增折旧压力不大，因前期产能已转固。
• 商用货车未来折旧压力可能上升。
• 商用客车在建工程/固定资产指标上升，折旧压力可能增大。

投资建议

• 投资主线：节能减排，包括新能源、汽车电子、国4排放、低速电动车。
• 推荐公司：
  • 国4排放：中国汽研、江铃汽车、福田汽车、云内动力、上柴股份
  • 新能源：江淮汽车
  • 汽车电子：威孚高科、京威股份
  • 传统汽车和零部件：长城汽车、长安汽车、精锻科技
• 建议关注：隆鑫通用、力帆股份、新大洲，因低速电动车政策关键窗口期临近。

风险提示

• 房地产泡沫破灭导致居民财富缩水。
• 汽车行业竞争加剧超预期。
• 国际政治与外交形势变化带来的影响。

图表与数据

• 图表涵盖营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE等指标的变化趋势。
• 表格展示各细分行业财务指标的具体数据。

分析师信息

• 张乐：分析师，5年半汽车相关产业经验，多次获得行业奖项。
• 闫俊刚、唐皙：联系人，提供行业研究支持。

行业评级

• 整体评级：持有
• 投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘 10% 以上。
  • 持有：预期股价波动在 -10%～+10% 之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘 10% 以上。

总结

2014年上半年，中国汽车及零部件行业在盈利能力、投资收益等方面表现良好，但营运能力有所下降。未来，节能减排将是投资主线，重点关注新能源、汽车电子、国4排放和低速电动车领域。建议关注相关受益企业，同时注意行业竞争加剧与外部环境变化带来的风险。