20181025-国金证券-杭氧股份-002430.SZ-设备与气体销售双轮驱动_公司业绩持续向上_4页_1mb

杭氧股份 (002430.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

杭氧股份（002430.SZ）作为国内大型及以上空分设备的绝对龙头，近年来业绩持续向上，主要得益于设备类销售与气体销售业务的双轮驱动。公司当前市场价格为9.77元，目标价格区间为14.61-16.92元，当前股价对应13X18PE和10X19PE，分析师给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营业收入59.68亿元，同比增长28.33%；归母净利润5.40亿元，同比增长160.35%。全年净利润预计在7.10至8.40亿元之间，同比增长96.84%至132.88%。
• 转型成效显著：公司通过承接设备类销售合同和气体销售业务的快速发展，实现了业绩的持续增长。2018年前三季度综合毛利率达到23.13%，同比提升2.76个百分点。
• 气体业务进入收获期：由于钢铁去产能和环保政策趋严，液态气体市场供需紧张，价格持续上涨。公司约半数气体项目已进入成熟期，预计在这一轮涨价中显著受益。
• 设备需求增长：随着“十三五”期间炼化产业规模化、现代新型煤化工项目重启、钢铁产能置换等政策推动，预计拉动空分设备市场需求约350.42至368.42亿元，公司作为行业龙头将显著受益。
• 盈利能力提升：公司经营效率持续优化，管理费用率、销售费用率与财务费用率均有所下降，销售净利率达9.63%，同比提升4.91个百分点。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：949.81百万股
• 总市值：9,424.18百万元
• 年内股价最高最低：17.87元 / 9.02元
• 沪深300指数：3194.31
• 中小板综：7553.34

财务指标预测（2018-2020E）

• 营收：85.24 / 98.20 / 110.98亿元
• 归母净利润：7.49 / 9.19 / 10.83亿元
• 净利润增长率：107.68% / 22.69% / 17.85%
• 每股收益：0.777 / 0.953 / 1.123元
• 每股净资产：5.420 / 6.253 / 7.225元
• 每股经营性现金流：1.018 / 1.613 / 1.947元
• 净利率：8.8% / 9.4% / 9.8%

毛利率与费用率

• 综合毛利率：23.13%（2018E），同比提升2.76个百分点
• 管理费用率：6.7%（2018E），同比下降3.30个百分点
• 销售费用率：1.9%（2018E），同比下降0.29个百分点
• 财务费用率：1.0%（2018E），同比下降0.88个百分点

偿债能力

• 资产负债率：55.71%（2018E），较2017年下降
• 净负债/股东权益：15.95%（2018E），持续优化

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：14.61-16.92元
• 当前PE：13X18PE、10X19PE

风险提示

• 钢价下跌或油价大幅波动
• 煤化工项目批复与开工不及预期
• 气体项目运营不畅
• 零售气体价格大幅下跌
• 限售股解禁风险（18.8.14）

附录：相关报告评级分析

• 买入建议数量：4（2018.9.11）
• 评分：1.33（一周内）；1.38（一月内）；1.57（六月内）
• 最终评分与建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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