20220811-天风证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧特气引入战略投资_加速推进特种气体布局_4页_790kb

杭氧股份（002430）总结

核心内容

杭氧股份拟通过混合所有制改革，引入战略投资者对衢州杭氧特种气体有限公司（杭氧特气）进行增资扩股，以优化资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力及市场化运作水平。此次增资扩股计划新增注册资本不超过2,270万元，其中A类产业战略投资者认购不超过1,075万元，B类财务战略投资者认购不超过995万元，国佑资产通过协议方式认购不超过200万元。增资完成后，杭氧股份的出资比例不低于56.92%，仍为控股子公司，合并报表范围不变。

杭氧特气成立于2017年，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，专注于特种气体的研发、生产与销售，是国家级高新技术企业。2021年实现收入1.20亿元，净利润0.71亿元，净利率达59.29%。2022年完成氪氙精炼提取项目，设计产能为2000m³/年氙气、20000m³/年氪气。

主要观点

1. 稀有气体业务增长潜力大

• 短期机遇：俄乌战争导致全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格几乎翻倍，杭氧特气建设速度领先，有望在供需错配中实现业绩释放。
• 长期优势：杭氧依托空分设备体量优势，预计在2021年新增空分装置产能占国内管道气体新增产能近50%，有望在氪氙增量市场占据领先地位。

2. 战略投资引入有利于业务发展

• A类战略投资者：具备上下游产业背景，可与杭氧特气形成协同效应，推动业务发展。
• B类战略投资者：资本实力雄厚，能为杭氧特气提供资金支持和资源引入。
• 股权结构稳定：杭氧股份持股比例不低于56.92%，不会明显稀释利润，仍为控股方。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年，杭氧股份设备制造、大宗气体和稀有气体业务收入及净利润持续增长。
• 估值方法：分别给予设备制造业务17倍PE、大宗气体业务32倍PE、稀有气体业务48倍PE。
• 目标市值：2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 增资扩股挂牌起始价：25.23元/元注册资本。
• 所有者权益评估值：75,672万元。
• 财务数据：
  • 2021年营业收入11,877.84百万元，净利润1,193.95百万元。
  • 2022年预计营业收入13,777.16百万元，净利润1,543.82百万元。
  • 2024年预计营业收入19,333.73百万元，净利润2,331.26百万元。
• 财务指标：
  • 毛利率从22.68%提升至27.81%。
  • 净利率从10.05%提升至12.06%。
  • ROE从16.30%提升至20.99%。
  • 市盈率从34.86降至17.85。
  • 市净率从5.68降至3.75。
  • EV/EBITDA从10.82降至9.00。

风险提示

• 股权被稀释的风险。
• 增资扩股事项实施存在不确定性。
• 稀有气体价格波动的风险。

投资评级

• 行业投资评级：机械设备/专用设备。
• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：42.32元/股。
• 目标价格：47.40元/股。

基本数据

财务预测摘要

财务比率

分析师声明

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一般声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

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