> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 杭氧股份（002430）总结报告 ## 核心内容 杭氧股份（002430）作为中国工业气体行业的龙头企业，2025年实现了业绩的稳健增长。报告指出，公司未来有望在行业周期底部向上趋势中迎来业绩拐点，同时在多个新兴领域如可控核聚变、量子计算和商业航天中布局，打开第二成长曲线。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收达到150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润为9.49亿元，同比增长2.87%；扣非净利润同比增长5.68%。综合毛利率为21.00%，同比微增0.15个百分点；净利率为7.06%，同比下降0.17个百分点。 - **分业务结构**： - **设备业务**：全年营收49.1亿元，同比增长8.6%；毛利率29.3%，同比下降0.5个百分点。 - **气体业务**：全年营收92.07亿元，同比增长13.66%；毛利率16.45%，同比增长0.28个百分点。 - **气体业务亮点**： - **大宗气领域**：2025年新增投产约43万Nm³/h的管道气项目，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签约9个项目，包括现场制气项目，在BOO市场保持领先。 - **特气领域**：氦气业务销量同比增长129%，已建立完整的供应链体系；氢能业务领域实现氦气零售业务同比翻倍增长。 - **设备业务亮点**： - 全年新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm³。 - 外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”。 ## 关键信息 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1、13.5、15.2亿元，同比增速分别为28%、11%、12%。 - **估值**：对应PE分别为23、20、18倍。 - **财务摘要**： - **营业收入**：2025年为150.83亿元，预计2026-2028年分别为161.73亿元、175.86亿元、193.61亿元。 - **归母净利润**：2025年为9.49亿元，预计2026-2028年分别为12.10亿元、13.49亿元、15.15亿元。 - **每股收益**：2025年为0.97元，预计2026-2028年分别为1.24元、1.38元、1.55元。 - **P/E**：2025年为28.96倍，预计2026-2028年分别为22.70倍、20.37倍、18.14倍。 ## 财务预测与分析 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 10472 | 11526 | 12545 | 13828 | | 非流动资产 | 14168 | 14205 | 14224 | 14243 | | 资产总计 | 24640 | 25730 | 26769 | 28071 | | 流动负债 | 7835 | 8509 | 9149 | 10068 | | 负债合计 | 13380 | 14050 | 14689 | 15610 | | 归属母公司股东权益 | 9885 | 10234 | 10556 | 10848 | | 负债和股东权益 | 24640 | 25730 | 26769 | 28071 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 15083 | 16173 | 17586 | 19361 | | 营业成本 | 11915 | 12815 | 13913 | 15293 | | 营业利润 | 1405 | 1620 | 1807 | 2031 | | 净利润 | 1065 | 1281 | 1428 | 1603 | | 归属母公司净利润 | 949 | 1210 | 1349 | 1515 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 2220 | 1424 | 2174 | 2352 | | 投资活动现金流 | -1764 | -461 | -876 | -930 | | 筹资活动现金流 | -215 | -904 | -1132 | -1175 | | 现金净增加额 | 242 | 58 | 166 | 247 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 9.96% | 7.23% | 8.74% | 10.09% | | 营业利润增长率 | 12.36% | 15.36% | 11.54% | 12.37% | | 归母净利润增长率 | 2.87% | 27.57% | 11.46% | 12.29% | | 毛利率 | 21.00% | 20.76% | 20.89% | 21.01% | | 净利率 | 7.06% | 7.92% | 8.12% | 8.28% | | ROE | 8.77% | 10.55% | 11.36% | 12.35% | | ROIC | 7.06% | 8.86% | 9.52% | 10.23% | | 资产负债率 | 54.30% | 54.61% | 54.87% | 55.61% | | 净负债比率 | 46.21% | 45.22% | 43.95% | 43.04% | | 总资产周转率 | 0.62 | 0.64 | 0.67 | 0.71 | | 应收账款周转率 | 8.85 | 8.87 | 8.54 | 8.59 | | 应付账款周转率 | 6.04 | 6.43 | 6.51 | 6.55 | | 每股收益 | 0.97 | 1.24 | 1.38 | 1.55 | | 每股经营现金 | 2.27 | 1.46 | 2.22 | 2.40 | | 每股净资产 | 10.10 | 10.46 | 10.79 | 11.09 | | P/E | 28.96 | 22.70 | 20.37 | 18.14 | | P/B | 2.78 | 2.69 | 2.60 | 2.53 | | EV/EBITDA | 13.36 | 12.47 | 11.48 | 10.54 | ## 风险提示 - 控股股东交易不确定性风险。 - 气体价格波动风险。 ## 投资建议 杭氧股份作为“周期+成长”兼备的内需标的，具备长期增长潜力。在行业周期底部，公司有望迎来业绩拐点。同时，公司在可控核聚变、量子计算、商业航天等新兴领域积极布局，进一步拓展成长空间。建议投资者关注其未来业绩表现及估值变化，维持“买入”评级。