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杭氧股份（002430）总结报告

核心内容

杭氧股份（002430）作为中国工业气体行业的龙头企业，2025年实现了业绩的稳健增长。报告指出，公司未来有望在行业周期底部向上趋势中迎来业绩拐点，同时在多个新兴领域如可控核聚变、量子计算和商业航天中布局，打开第二成长曲线。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收达到150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润为9.49亿元，同比增长2.87%；扣非净利润同比增长5.68%。综合毛利率为21.00%，同比微增0.15个百分点；净利率为7.06%，同比下降0.17个百分点。
• 分业务结构：
  • 设备业务：全年营收49.1亿元，同比增长8.6%；毛利率29.3%，同比下降0.5个百分点。
  • 气体业务：全年营收92.07亿元，同比增长13.66%；毛利率16.45%，同比增长0.28个百分点。
• 气体业务亮点：
  • 大宗气领域：2025年新增投产约43万Nm³/h的管道气项目，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签约9个项目，包括现场制气项目，在BOO市场保持领先。
  • 特气领域：氦气业务销量同比增长129%，已建立完整的供应链体系；氢能业务领域实现氦气零售业务同比翻倍增长。
• 设备业务亮点：
  • 全年新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm³。
  • 外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1、13.5、15.2亿元，同比增速分别为28%、11%、12%。
• 估值：对应PE分别为23、20、18倍。
• 财务摘要：
  • 营业收入：2025年为150.83亿元，预计2026-2028年分别为161.73亿元、175.86亿元、193.61亿元。
  • 归母净利润：2025年为9.49亿元，预计2026-2028年分别为12.10亿元、13.49亿元、15.15亿元。
  • 每股收益：2025年为0.97元，预计2026-2028年分别为1.24元、1.38元、1.55元。
  • P/E：2025年为28.96倍，预计2026-2028年分别为22.70倍、20.37倍、18.14倍。

财务预测与分析

资产负债表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
流动资产	10472	11526	12545	13828
非流动资产	14168	14205	14224	14243
资产总计	24640	25730	26769	28071
流动负债	7835	8509	9149	10068
负债合计	13380	14050	14689	15610
归属母公司股东权益	9885	10234	10556	10848
负债和股东权益	24640	25730	26769	28071

利润表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	15083	16173	17586	19361
营业成本	11915	12815	13913	15293
营业利润	1405	1620	1807	2031
净利润	1065	1281	1428	1603
归属母公司净利润	949	1210	1349	1515

现金流量表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	2220	1424	2174	2352
投资活动现金流	-1764	-461	-876	-930
筹资活动现金流	-215	-904	-1132	-1175
现金净增加额	242	58	166	247

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	9.96%	7.23%	8.74%	10.09%
营业利润增长率	12.36%	15.36%	11.54%	12.37%
归母净利润增长率	2.87%	27.57%	11.46%	12.29%
毛利率	21.00%	20.76%	20.89%	21.01%
净利率	7.06%	7.92%	8.12%	8.28%
ROE	8.77%	10.55%	11.36%	12.35%
ROIC	7.06%	8.86%	9.52%	10.23%
资产负债率	54.30%	54.61%	54.87%	55.61%
净负债比率	46.21%	45.22%	43.95%	43.04%
总资产周转率	0.62	0.64	0.67	0.71
应收账款周转率	8.85	8.87	8.54	8.59
应付账款周转率	6.04	6.43	6.51	6.55
每股收益	0.97	1.24	1.38	1.55
每股经营现金	2.27	1.46	2.22	2.40
每股净资产	10.10	10.46	10.79	11.09
P/E	28.96	22.70	20.37	18.14
P/B	2.78	2.69	2.60	2.53
EV/EBITDA	13.36	12.47	11.48	10.54

风险提示

• 控股股东交易不确定性风险。
• 气体价格波动风险。

投资建议

杭氧股份作为“周期+成长”兼备的内需标的，具备长期增长潜力。在行业周期底部，公司有望迎来业绩拐点。同时，公司在可控核聚变、量子计算、商业航天等新兴领域积极布局，进一步拓展成长空间。建议投资者关注其未来业绩表现及估值变化，维持“买入”评级。