20220930-华安证券-宏观点评_经济修复斜率向上_关注信贷对后续投资拉动_6页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2022年9月中国制造业和非制造业PMI数据，指出经济修复斜率向上，制造业景气度回升，非制造业中建筑业保持高景气，而服务业修复放缓。同时，报告关注信贷政策对后续投资的拉动作用，特别是对房地产和基建领域的支持。

主要观点

一、制造业

1. 景气度回升

   • 9月制造业PMI为50.1%，较前值改善0.4个百分点，首次恢复至荣枯线以上。
   • 供给端显著改善，PMI生产指数为51.5%，较前值上升1.7个百分点。
   • 需求端有所回升，但新出口订单指数下降，显示出口增速可能低于两位数。

2. 产成品去库持续

   • 原材料库存指数为47.6%，产成品库存指数回升至47.3%，表明企业仍在去库存。

3. 原材料成本上升

   • 原材料购进价格和出厂价格分别上升7.0和2.6个百分点，PPI同比下行速率可能放慢。

4. 行业结构改善

   • 8月非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造、茶酒饮料、医药等行业产需指数高于54.0%。
   • 国家对医疗机构设备购置和更新改造的贷款政策调整，对医药设备制造业形成利好。

5. 企业分化改善

   • 大型企业、中型企业、小型企业PMI分别改善0.6、0.8、0.7个百分点，小型企业经营状况有所缓解。
   • 企业经营状况指数（BCI）为45.0%，较前值下降1.1个百分点，主要受成本和招工预期拖累，但销售预期仍高于荣枯线。

二、非制造业

1. 服务业修复放缓

   • 9月非制造业PMI为50.6%，较前值下降2.0个百分点。
   • 服务业PMI为48.9%，回落3.0个百分点，主要受疫情和接触型服务行业拖累。
   • 新订单指数下降7.6个百分点至41.6%，但业务活动预期指数仍为53.1%，显示预期向好。

2. 房地产市场

   • 央行出台阶段性调整差别化住房信贷政策，覆盖23个城市，其中10个二线城市和13个三线城市。
   • 政策调整覆盖面较广，但对销售的提振有限，预计全国商品房销售提升0.25个百分点。
   • 高频数据指向“金九银十”行情小幅兑现，地产基本面有望于Q4收束。

3. 建筑业高景气持续

   • 9月建筑业PMI为60.2%，较前值上升3.7个百分点，显示基建投资强劲。
   • 新订单和业务活动预期指数分别为51.8%和62.7%，基建现实与预期同步上行。
   • 政策性金融工具和专项债限额的释放，支撑基建投资高增，预计拉动基建增速4.3个百分点，GDP增长0.6个百分点。

关键信息

• PMI数据：9月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为50.6%。
• 出口表现：受高基数和外部环境影响，出口增速预计仍低于两位数。
• PPI走势：原材料购进价格和出厂价格分别上升7.0和2.6个百分点，PPI同比可能回落至0.9%。
• 政策影响：央行信贷政策调整对地产和基建形成支持，但对销售提振有限。
• 行业表现：水泥、石油沥青开工率回升，显示基建推进力度加大。
• 风险提示：疫情演化超预期、基建投资不及预期、政策实施力度不及预期。

图表说明

• 图表1：制造业PMI分项普遍回升。
• 图表2：大型、小型企业分化有所修复。
• 图表3：民营中小企业景气指数仍低。
• 图表4：服务业景气度回落。
• 图表5：建筑业延续高景气。
• 图表6：新政覆盖情况及全国测算。
• 图表7：高温天气退场，水泥行业回升。
• 图表8：石油沥青开工率持续上行。
• 图表9：交通沥青开工率提升较快。

结论

整体来看，9月经济数据显示出制造业景气度回升、非制造业修复放缓但建筑业保持高景气，政策层面对地产和基建的支持持续，但效果有限。未来需关注信贷政策对投资的拉动作用，以及疫情对服务业的潜在影响。