20220930-东吴证券-固收点评_PMI回升存在生产季节性因素加持_5页_513kb

固收点评总结（20220930）

核心内容概述

本报告分析了2022年9月中国制造业与非制造业PMI数据，指出制造业PMI回升主要受季节性因素影响，而非制造业PMI虽保持扩张，但整体增速有所放缓。同时，报告结合当前经济环境和政策动向，对债市走势进行评估，并提示相关风险。

制造业PMI分析

主要观点

• PMI整体回升：2022年9月官方制造业PMI为50.1%，较8月回升0.7个百分点，重回荣枯线之上。
• 生产端恢复强劲：生产指数为51.5%，较8月回升1.7个百分点，成为PMI回升的主要动力。
• 需求端增长乏力：新订单指数为49.8%，仅回升0.6个百分点，显示需求端增长仍偏弱。
• 季节性因素影响显著：
  • 传统制造业、地产、基建链旺季集中在秋季（9-10月），对生产端形成支撑。
  • 双节因素（中秋节、国庆节）推动食品及酒饮料精制茶行业生产指数和企业预期指数明显回升。

关键信息

• 外需回落：新出口订单指数为47%，较8月回落1.1个百分点，连续多月位于荣枯线以下，显示出口压力较大。
• 库存变化：原材料库存指数为47.6%，较8月下降0.4个百分点；产成品库存指数为47.3%，较8月上升2.1个百分点。结合工业企业利润累计同比-2.1%，企业存在“主动去库存”倾向。
• 结论：制造业PMI的回升或受季节性因素影响，而非基本面全面回暖。

非制造业PMI分析

主要观点

• 整体扩张放缓：非制造业PMI为50.6%，较8月下降2个百分点，表明非制造业增长动能减弱。
• 行业分化明显：
  • 建筑业：商务活动指数为60.1%，较8月回升3.7个百分点，受益于政策刺激。
  • 服务业：商务活动指数为48.9%，较8月下降3个百分点，受疫情扰动影响较大。

关键信息

• 政策支撑建筑业：政策性金融工具和专项债结存限额的使用持续为基础设施建设提供支持。
• 服务业受疫情影响：9月新增本土确诊病例约12000例，仅次于3月和4月，接触性行业如零售、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数均低于45%，恢复路径存在不确定性。
• 展望：建筑业景气度有望继续提升，而服务业恢复仍需观察疫情变化。

债市观点

主要观点

• 收益率上行因素：
  • 资金面边际收敛。
  • 房地产刺激政策频出，市场对经济复苏预期升温。
• 不构成债市转熊基础：
  • 季末央行重启14天逆回购并加大7天逆回购投放，显示维稳态度。
  • 房地产政策短期内难以扭转基本面，居民购房热情需进一步观察。

建议

• 债市回调提供配置机会：建议投资者把握回调窗口，适当拉长组合久期。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能引发新一轮疫情波动，影响经济和市场情绪。
• 宏观经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能导致经济增速低于预期。

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

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  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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