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9月PMI重回扩张区间总结

核心内容

2022年9月，中国制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI为50.6%，标志着经济活动在经历前期压力后出现改善。制造业PMI重回荣枯线以上，非制造业PMI略有下降，整体经济景气水平延续恢复态势，但扩张步伐放缓。报告指出，PMI回升主要得益于高温限电影响减退、季节性因素及政策加码，同时强调当前经济仍面临需求不足和信心不足的深层次问题。

主要观点

• 制造业PMI回升：9月制造业PMI回升至50.1%，连续两个月改善，主因包括高温限电影响缓解、季节性回升及政策支持。
• 非制造业PMI回落：非制造业PMI为50.6%，较上月下降2.0个点，服务业PMI回落至48.9%，显示疫情对服务行业仍构成较大扰动。
• 需求不足仍是主因：尽管供给端明显回升，但需求端新订单和新出口订单仍处于收缩区间，表明内需边际改善，外需明显回落。
• 出口持续回落：新出口订单指数下降至47.0%，结合高频数据，预计9月出口增速将继续下降。
• 价格指数回升：原材料价格和出厂价格指数分别回升7.0和2.6个百分点，但PPI同比预计回落至0.8%。
• 库存处于高位：产成品库存指数回升，但原材料库存回落，显示企业可能面临被动去库压力。
• 就业边际改善：制造业、服务业和建筑业从业人员指数有所回升，但整体仍处于收缩区间，就业压力较大。
• 服务业受压，建筑业好转：服务业景气显著下行，而建筑业PMI逆势回升，显示政策效果逐步显现。

关键信息

分项信号

1. 供给端显著改善：生产指数回升至51.5%，工业生产明显反弹。
2. 需求端改善有限：新订单和新出口订单指数仍低于荣枯线，显示需求不足。
3. 出口持续回落：新出口订单指数下降，预计出口增速继续下滑。
4. 价格指数反弹：原材料和出厂价格指数回升，但PPI同比预计回落。
5. 库存高位运行：产成品库存反弹，原材料库存回落，企业可能进入被动去库阶段。
6. 就业边际改善：从业人员指数有所回升，但整体就业压力仍大。
7. 服务业景气下行：受疫情等因素影响，服务业PMI回落至收缩区间。
8. 建筑业景气回升：PMI回升至60.2%，政策性金融工具和保交楼政策效果显现。

后续展望

• 10月季节性回落压力：根据历史数据，10月PMI平均回落0.2个点，生产指数和新订单指数均可能回落。
• 疫情反弹风险：十一假期后疫情存在反弹可能，对经济构成不确定性。
• 政策持续发力：稳增长政策继续推进，包括稳地产、降准降息、基建投资等，经济弱修复仍是趋势。
• 重点监测指标：需关注疫情演化、稳地产新政、基建中观指标、降准降息及人民币汇率波动。

风险提示

• 疫情演化：疫情反弹可能对经济造成进一步冲击。
• 外部环境变化：国际贸易环境不确定性可能影响出口。
• 政策力度：政策效果可能不及预期，影响经济修复速度。

分析师信息

• 分析师：熊园、杨涛
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680522070001
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、yangtao3123@gszq.com

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