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证券研究报告总结：9月PMI数据及后续经济展望

核心内容

2022年9月，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，较上月上升 0.7个百分点，重回 扩张区间。非制造业商务活动指数为 50.6%，较上月下降 2.0个百分点，显示 非制造业扩张放缓。

主要观点

1. 需求改善推升制造业PMI

• 生产修复：9月生产指数为 51.5%，较前值提高 1.7个百分点，主要得益于 极端天气影响减弱 和 需求改善。
• 基建和地产发力：基建项目推进加快，带动相关需求上升；地产进入赶工周期，施工进度提升，但 销售端改善有限。
• 新订单指数回升：9月新订单指数为 49.8%，在手订单指数为 44.1%，均较前值有所回升，显示 需求端有所恢复。
• 特定行业表现：食品及酒饮料精制茶指数连续两月回升；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工均升至 54.0% 以上，反映 基建和地产景气度提升。

2. 出口下行趋势已现

• 新出口订单指数下滑：9月新出口订单指数为 47.0%，较前值下降 1.1个百分点，显示 外需减弱。
• 高频数据印证出口下滑：韩国9月前20天出口同比增速由 3.8% 下降至 -8.7%，国内港口外贸集装箱吞吐量同比增速由 -2.2% 回落至 -14.6%。
• 外需疲软原因：
  • 欧洲制造业景气度下滑，导致对原材料、中间品和资本品需求减少；
  • 海外加息抑制居民消费，零售商面临去库压力，进口需求下降。

3. 疫情反复抑制服务业修复

• 服务业商务活动指数下降：9月服务业指数为 48.9%，较上月下降 3.0个百分点，低于临界点，显示 服务业市场活跃度减弱。
• 接触型行业受冲击：零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等行业的商务活动指数均低于 45.0%，显示 疫情对消费和服务业的压制。
• 国庆假期提振有限：国内航班执飞数量低于去年，9月观影人数下降，显示 居民出行意愿降低。

关键信息

• 政策影响：9月19日和22日，农发行与国开行分别投放了 1000亿 和 1500亿 政策性开发性金融工具，推动 基建和地产项目落地。
• 房地产政策：首套房贷利率下限阶段性调整政策覆盖城市有限，仅 23个 大中城市符合条件，其中 二线城市仅8个，政策刺激效果有限。
• 利率水平：首套房贷利率下限为 4.1%，但已有 86城 贷款利率达到该下限，显示 利率下行空间有限。
• 居民购房意愿：受疫情影响，居民 资产负债表受损，经济来源不稳定，对房价下跌预期和新房交付信心不足，影响购房决策。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期；
• 海外经济衰退加速；
• 疫情大规模爆发。

后续展望

• 需求不振仍是核心问题，需持续关注 稳经济一揽子政策 的执行效果；
• 地产销售改善 可能集中在少数城市， 政策刺激效果有限；
• 出口下行趋势 已确定，需警惕 外需进一步萎缩；
• 服务业修复 受疫情反复压制， 国庆假期消费提振作用有限。

研究团队信息

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