20220930-浙商证券-9月数据预测_预计三季度GDP实际同比增速为3.3__23页_1mb

宏观专题研究总结

核心内容

• 三季度GDP增长：预计2022年三季度GDP实际同比增速为3.3%，经济整体呈现弱修复态势，但边际持续改善。
• 权益市场：A股行情将呈现结构化特征，重点看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。
• 固定收益市场：预计10年期国债收益率在2.6%-2.8%之间震荡。
• 就业形势：9月全国城镇调查失业率预计为5.2%，较8月进一步回落，就业形势整体平稳。
• 物价走势：CPI继续上行，预计9月同比增速为2.9%，PPI延续回落，预计同比增速为0.7%。
• 进出口情况：预计9月人民币计价出口增速为13.5%，进口增速为7.3%，贸易顺差预计达820亿美元。
• 信贷与社融：预计9月人民币信贷新增1.8万亿元，社融新增2.76万亿元，增速分别为10.9%和10.3%。

主要观点

1. 经济总体恢复回稳

• 三季度经济受疫情多点散发、高温限电限产及地产断贷风波影响，复苏步伐放缓。
• 但经济边际持续改善，稳增长政策逐步落地，带动投资和消费逐步回暖。
• 展望全年，维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断。

2. 工业延续弱修复

• 高温天气消退助力工业生产回补，但房地产投资偏弱仍是制约工业增长的关键变量。
• 预计9月规模以上工业增加值同比增速为5.5%，整体工业生产仍处于弱修复状态。

3. 投资动能边际回升

• 1-9月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为6.0%，其中制造业投资累计增速为10.0%，基建投资为9.2%，地产投资为-8.0%。
• 制造业投资是固定资产投资的首要贡献，高技术制造业投资保持良好增势，政策性金融工具和专项再贷款推动制造业投资增长。

4. 社零同比回落，仍有修复空间

• 9月社会消费品零售总额同比增速为3.0%，较8月有所回落，主因是疫情对出行类、聚集类消费的扰动。
• 但部分高频数据如汽车销售、新能源汽车渗透率等显示消费仍有修复空间。

5. 就业形势平稳

• 9月城镇调查失业率预计为5.2%，青年失业率压力最大时间窗口已过，就业形势趋于平稳。
• 政策持续发力，关注青年失业人群和平台经济带动就业能力。

6. CPI继续上行，PPI延续回落

• 9月CPI同比增速为2.9%，PPI同比增速为0.7%，CPI-PPI剪刀差迅速扩大。
• 猪价小幅上攻，但预计不会破“3”；蔬菜价格冲高回落，原油价格持续下探。

7. 贬值效应再度发力，进出口凸显韧性

• 人民币贬值对出口形成支撑，预计9月人民币计价出口增速为13.5%，进口增速为7.3%。
• 海外供给低迷和我国供给优势带动出口韧性，进口修复受内需改善和汇率贬值影响。

8. 信贷与社融稳健增长

• 9月人民币信贷新增1.8万亿元，社融新增2.76万亿元，增速分别为10.9%和10.3%。
• 信贷稳健得益于宽信用政策，社融增速回落主因政府债券、未贴现票据等结构因素。

关键信息

• 出口韧性：人民币贬值和海外供给不足支撑出口表现，预计9月出口增速为13.5%，贸易顺差达820亿美元。
• 制造业投资：制造业投资持续为固定资产投资的主引擎，预计1-9月累计增速为10.0%，高技术制造业增速达23.0%。
• 房地产投资：1-9月房地产开发投资累计增速为-8.0%，地产销售数据虽有边际改善，但整体仍处探底阶段。
• 社融结构：社融增速回落，主要受政府债券、未贴现票据等拖累，但信贷、信托贷款、委托贷款可实现同比多增。
• 货币政策：当前货币政策以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的基调，核心在于宽信用。
• 汇率政策：人民币汇率预计保持高位震荡，央行通过汇率工具引导市场，抑制过度波动。

风险提示

• 疫情超预期恶化
• 政策落地不及预期
• 大国博弈超预期

图表与数据

• 图1：制造业投资是经济增长的首要贡献
• 图2：固定资产投资各领域7月当月同比增速
• 图3：2022年以来新增净停工面积累计同比估算
• 图4：9月高温天气回落，对基建施工扰动显著下降
• 图5：螺线差回升反映基建需求回暖
• 图6：9月水泥价格指数适当回升
• 图7：地铁客运量恢复至五个月以来峰值
• 图8：民航执飞量恢复至8月初水平
• 图9：中秋假期旅游数据表现欠佳
• 图10：8月下旬、9月上旬全国营业影院数显著回落
• 图11：预计9月全国城镇调查失业率为5.2%
• 图12：青年失业率压力最大时间窗口已过
• 图13：猪肉价格小幅上行
• 图14：蔬菜价格冲高回落
• 图15：原油价格持续下探
• 图16：9月钢铁价格指数走平
• 图17：海外经济频发罢工，冲击供给体系
• 图18：国内疫情适当缓解
• 图19：克强指数侧面印证内需低迷
• 图20：票据-同业存单利差与信贷增速正相关
• 图21：9月票据-同业存单利差未大幅变动

表格数据

• 表1：国庆节前夕，全国多地举行重大项目集中开工签约
• 表2：8月高技术制造业当月同比增速较快
• 表3：2022年第三轮集中供地拍卖结果
• 表4：7月以来各地保交楼相关政策梳理
• 表5：9月宏观经济数据预测

结论

总体来看，2022年9月经济呈现弱修复态势，各行业数据有所改善，但受到疫情、高温、地产风波等多重因素影响，增长动能仍需持续观察。政策端对制造业、基建、就业等领域的支持，有助于经济稳中向好。同时，人民币贬值对出口形成支撑，而内需修复仍需时间，进口表现相对温和。货币政策维持稳健略宽松，宽信用仍是核心。