20220930-东证期货-国债期货季度报告_夕阳无限好_债牛近黄昏_20页_6mb

夕阳无限好，债牛近黄昏 —— 国债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2022年四季度中国国债市场的走势，指出债牛行情已进入尾声。经济基本面虽在弱修复，但政策力度与市场预期的变化将影响债券市场的表现。整体来看，国债市场将呈现震荡走势，利率下行空间有限，收益率或在 $2.65% - 2.8%$ 之间波动。

主要观点

1. 经济基本面：弱修复，仍存波折

• 基建支撑有限：基建增速维持高位，但对GDP影响占比仅为 $15%$，难以扭转经济下行趋势。
• 地产风险持续：地产销售和投资持续低迷，但政策正在加码，风险扩散可能性降低。
• 消费承压：居民收入预期和消费意愿偏弱，疫情反复抑制线下消费和市场预期。
• 制造业与出口：制造业投资稳中有降，出口增速逐步放缓，外需疲软。
• 稳信用政策：政策性开发性金融工具与结构性货币政策发力，企业融资需求有望小幅回暖。

2. 政策保持定力，资金面相对宽松

• 货币政策：整体稳健偏松，降息可能性低，但降准存在空间。
• 财政政策：财政发力接近尾声，增量政策可能在必要时推出，但对四季度影响有限。
• 资金面：整体宽松，但边际收敛迹象显现，央行缩量续作MLF释放政策信号。

3. 国债走势展望：债牛渐入尾声

• 收益率区间：预计10Y国债收益率在 $2.65% - 2.8%$ 之间震荡。
• 策略建议：方向性策略建议逢低做多，快进快出；基差策略建议做空T2212与TF2212合约基差。
• 市场博弈：稳增长政策与疲弱基本面之间的博弈仍主导市场走势。

关键信息

基本面分析

• 基建增速1-8月上升至 $10.4%$，但对经济拉动有限。
• 房地产销售和投资持续低迷，1-8月商品房销售额同比增速为 $-19.9%$，地产投资增速为 $-7.4%$。
• 居民收入预期和消费意愿持续下滑，疫情反复抑制消费复苏。
• 出口增速受海外需求疲软和价格下降影响，四季度或进一步放缓。

政策与资金面分析

• 货币政策以“以我为主”，降息可能性较低，降准存在空间。
• 财政政策已接近尾声，增量政策可能在必要时推出。
• 外资减持压力与人民币贬值压力可能抑制债券市场上涨。

投资策略

• 方向性策略：建议逢低做多，快进快出。
• 基差策略：做空T2212与TF2212基差，因交割月临近，基差或收窄。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行出现超预期降息或收紧，可能对债市产生较大影响。
• 外资外流压力加剧：外资减持中国国债可能对市场造成压力。

附录信息

东证期货简介

• 成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本23亿元。
• 业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 在全国设有33家营业部及134个证券IB网点。

分析师承诺与免责声明

• 报告由分析师独立、客观出具，不涉及任何报酬。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性。
• 禁止未经授权的复制、转发或公开传播。

图表与数据参考

• 图表1：2022Q3国债走势复盘
• 图表2-4：基建相关指标与开工率
• 图表5-12：地产与居民债务、消费相关数据
• 图表13-16：消费与收入预期
• 图表17-24：制造业与出口、通胀、汇率数据
• 图表25-33：货币政策、财政政策与基差策略相关图表

总结

四季度国债市场将呈现震荡走势，债牛行情逐渐接近尾声。经济基本面虽弱，但政策支持力度加大，市场对弱复苏的预期已被部分交易。货币政策保持稳健偏松，降准或成对冲工具，但降息可能性较低。财政政策接近尾声，增量工具可能在必要时推出。投资者应关注政策动向与高频数据变化，采取灵活策略，关注基差交易机会，同时警惕货币政策和外资外流风险。