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春季修复开启 经济内生拉动 ——1月PMI数据点评总结

核心内容

1月PMI数据显示，中国经济在感染达峰后逐步恢复，供需两端同步改善，经济景气度明显回升。制造业PMI环比上升3.1个百分点至50.1%，优于预期；非制造业PMI则大幅回升12.8个百分点至54.4%，显示服务业快速修复，建筑业也保持高景气。整体来看，经济修复节奏快于2022年二季度，内需成为主要拉动因素，政策支持仍在持续。

主要观点

• 制造业景气度回升：制造业PMI回升至扩张区间，显示企业生产和需求均有改善。新订单指数回升幅度高于生产指数，表明需求回暖趋势显著。
• 非制造业大幅改善：服务业PMI回升14.6个百分点至54%，结束连续6个月下滑；建筑业PMI回升至56.4%，显示基建投资仍具支撑力。
• 价格指数分化：原材料购进价格指数回升，但出厂价格指数回落，剪刀差扩大，企业盈利空间受限。预计PPI环比继续下行，但同比降幅有望收窄。
• 库存改善：制造业库存指数回升，显示企业备库意愿增强，但当前仍处于被动去库阶段，预计将在一季度末至二季度初转向主动补库。
• 政策支持持续：国常会及发改委强调扩大内需、支持消费及优化地产政策，政策导向以“改善预期、维护信心”为主，货币政策仍存在宽松空间，一季度降息可能性较大。

关键信息

制造业PMI数据

• 制造业PMI：50.1%（环比+3.1%，高于预期49.8%）
• 生产指数：49.8%（环比+5.2%）
• 新订单指数：50.9%（环比+7.0%，贡献率30.5%）
• 从业人员指数：47.7%（环比+2.9%）
• 物流配送时间：贡献率降至15.7%，显示物流效率提升
• 新出口订单指数：46.1%（环比+1.9%）
• 进口指数：46.7%（结束连续四个月下滑）

非制造业PMI数据

• 非制造业PMI：54.4%（环比+12.8%）
• 服务业PMI：54%（环比+14.6%，结束6个月下滑）
• 建筑业PMI：56.4%（环比+2.0%）

企业盈利与库存

• 出厂价-购进价剪刀差扩大：短期企业盈利受限
• 库存指数：原材料库存49.6%，产成品库存47.2%，显示企业备库意愿上升
• 采购量指数：50.4%（环比+5.5%）

企业规模表现

• 大型企业：PMI为52.3%，新订单和生产指数分别回升8.7、6.5个百分点
• 中型企业：PMI为48.6%，环比+2.2%
• 小型企业：PMI为47.2%，环比+2.5%

政策导向

• 国常会：推动消费加快恢复，保持外贸外资稳定
• 发改委：支持住房改善、新能源汽车等消费，扩大内需
• 货币政策：存在边际宽松窗口期，一季度降息可能性较大
• 结构性政策：促消费再贷款、地产政策优化、重点领域支持

总结

1月PMI数据表明，中国经济在感染达峰后进入修复阶段，制造业和非制造业均呈现回暖趋势。内需成为主要驱动力，政策支持持续发力，有助于经济稳步回升。尽管外需仍承压，但随着终端需求确认，企业有望从被动去库转向主动补库。未来一季度，经济内生动力增强，政策与市场共同推动经济修复进程。