20201109-天风证券-通信行业专题研究_机构持仓低位_基本面向上趋势不改_32页_3mb

通信行业分析总结

核心内容

通信设备行业在2019Q4至2020Q3期间，整体营收表现波动较大，但随着5G建设的推进和疫情后的恢复，行业趋势逐渐向好。机构持仓低位，反映出市场对行业的短期担忧，但长期看好其增长潜力。投资建议维持“强于大市”评级，重点推荐5G网络建设及5G应用两大赛道。

主要观点

• 营收增长：2020Q2和Q3通信设备行业营收同比显著增长，尤其是主设备、光模块、光器件、物联网等子行业。
• 5G建设推动增长：随着运营商5G大规模建设及疫情后恢复供货，行业进入快速回升阶段，未来有望加速增长。
• 机构持仓低位：2020Q3基金持仓中通信板块占比为1.12%，为2013年以来最低，但基本面向好，行业有望持续增长。
• 毛利率波动：短期受行业竞争、疫情等因素影响，毛利率有所下降，但随着5G建设推进和行业成熟，毛利率有望稳步回升。
• 费用率下降趋势：5G规模建设带来规模效应，费用率整体呈下降趋势，尤其是管理费用率和销售费用率。

关键信息

1. 营收分析

• 通信设备行业2019Q4-2020Q3营收同比分别为 $+0.3%$、$-12.7%$、$+12.8%$ 和 $+12.8%$。
• 电信设备：2019Q4-2020Q3营收同比分别为 $-3.5%$、$-13.1%$、$+16.1%$ 和 $+16.3%$，主设备和光模块表现强劲。
• 非电信设备：除专网通信外，其他领域均实现增长，其中大数据和物联网增长显著。
• 电信运营：5G用户渗透提升ARPU值，带动营收稳步增长。

2. 毛利率分析

• 通信设备行业19Q4-20Q3整体毛利率同比分别为-0.5pp、-0.9pp、-3.3pp和-1.2pp。
• 主设备：中兴通讯毛利率受疫情影响较大，但随着5G出货，预计毛利率将稳步回升。
• 光器件：行业毛利率基本稳定，受益于云计算和5G带动出货增长。
• IDC/CDN：毛利率承压，但随着行业整合和新技术应用，有望逐步回升。
• 物联网：毛利率仍处于下降阶段，但随着应用落地和需求增长，未来有望企稳回升。

3. 费用率分析

• 通信设备行业19Q4-20Q3整体三项费用率分别同比-1.3、+1.5、-2.5pp和-0.1pp。
• 管理费用率：随着5G建设放量，管理费用率有望稳步下降。
• 销售费用率：持续下降趋势，符合产业规律。
• 财务费用率：随着低成本融资落地，有望逐步下降。

投资建议

一、5G硬件设备器件

1. 主设备商：重点推荐中兴通讯、烽火通信
2. 交换机/路由器：重点推荐星网锐捷
3. 射频领域：建议关注沪电股份、科创新源、深南电路、生益科技等
4. 光通信：重点推荐中天科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；建议关注亨通光电、太辰光、剑桥科技、博创科技、仕佳光子等

二、5G应用端

1. 云计算：重点推荐科华恒盛、光环新网、佳力图、南兴股份、深信服、科信技术；建议关注奥飞数据、紫光股份、鹏博士、网宿科技、英维克、城地股份、数据港等
2. 在线办公/视频会议：重点推荐亿联网络、会畅通讯、梦网集团
3. 物联网/车联网：重点推荐广和通、移远通信、拓邦股份、和而泰、移为通信、有方科技、日海智能；建议关注宁波水表、高新兴、鸿泉物联、金卡智能
4. MCN：重点推荐浙江富润、富春股份、立昂技术、三维通信
5. 工业互联网：建议关注工业富联、东土科技、映翰通

三、5G边缘生态

• 重点推荐：星网锐捷、华体科技、三维通信、立昂技术、中嘉博创、天源迪科
• 建议关注：中国铁塔（港股）

风险提示

• 运营商资本开支下滑超预期
• 外延转型失败
• 行业竞争加剧

重点标的推荐

行业趋势展望

• 5G建设持续推动增长：运营商资本开支企稳回升，5G大规模招标及工程投资推进，通信设备产业链进入业绩兑现期。
• 云计算和物联网持续景气：受益于技术发展和市场需求增长，长期趋势向好。
• 行业集中度提升：随着市场竞争加剧，行业集中度有望进一步提升，毛利率逐步回升。

行业挑战

• 短期波动：疫情对生产和交付造成一定影响，部分子行业如光纤光缆、专网通信、广电设备等仍面临短期压力。
• 国际政治影响：美国对华为的压制对行业造成一定影响，但随着压制缓解，行业有望加速增长。
• 转型压力：部分传统企业面临转型挑战，需关注其是否能成功向新兴领域拓展。

总结

通信行业在经历短期波动后，整体呈现向好趋势，5G建设成为主要驱动力。主设备和光模块表现强劲，非电信设备如云计算、物联网等持续增长。机构持仓低位，但基本面改善，投资建议维持“强于大市”评级，重点关注5G主设备及应用端。风险方面，需警惕运营商资本开支下滑、行业竞争加剧及转型失败等。