通信行业：机构持仓低位，基本面向上趋势不改-20201109-天风证券-32页_1mb

通信行业财务总结与投资建议

核心内容

通信设备行业在2019Q4-2020Q3期间经历了营收波动，但整体趋势向好。尽管受到疫情及美国对华为压制的影响，行业在2020Q2开始快速恢复，随着5G建设推进，未来有望持续增长。机构持仓比例处于历史低位，显示市场情绪尚未完全恢复，但行业基本面强劲。

主要观点

• 营收增长：通信设备行业2020Q3营收同比+12.8%，其中电信设备领域增长显著，主设备及光模块表现尤为突出，非电信设备领域中，IDC/CDN和大数据等板块增长明显。
• 毛利率趋势：短期受行业竞争及价格压力影响毛利率有所下降，但随着5G网络建设推进，未来有望稳步提升。
• 费用率下降：5G建设带来的规模效应推动费用率下降，尤其是管理费用率和销售费用率，预计未来持续改善。
• 行业展望：运营商资本开支企稳回升，5G网络建设加速，通信行业未来将持续增长，云计算、物联网等应用端亦保持高景气。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，重点推荐5G主设备及应用端企业。

关键信息

营收情况

• 通信设备行业2019Q4-2020Q3营收同比分别为+0.3%、-12.7%、+12.8%、+12.8%。
• 电信设备领域营收同比分别为-3.5%、-13.1%、+16.1%、+16.3%，其中主设备及光模块增速较快。
• 非电信设备领域中，除了专网通信，其他如大数据、IDC/CDN、物联网等均实现持续增长。

毛利率趋势

• 通信设备行业整体毛利率在2019Q4-2020Q3期间分别下降-0.5pp、-0.9pp、-3.3pp、-1.2pp。
• 5G建设初期毛利率偏低，但随着产业链成熟，预计未来毛利率将稳步提升。
• 物联网、IDC/CDN等中长期成长赛道毛利率相对稳定。

费用率变化

• 三项费用率在2020年整体呈下降趋势，尤其是管理费用率和销售费用率。
• 随着5G建设规模扩大及企业降本增效，费用率有望进一步下降。

投资建议

• 5G硬件设备：重点推荐中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技等。
• 5G应用端：重点推荐云计算、物联网、视频会议等领域的公司，如光环新网、科华恒盛、亿联网络、会畅通讯、移远通信、广和通等。
• 5G边缘生态：推荐星网锐捷、华体科技、三维通信、立昂技术、中嘉博创、天源迪科等。

重点标的推荐

风险提示

• 运营商资本开支下滑超预期
• 外延转型失败
• 行业竞争加剧

行业趋势与展望

• 5G网络建设：随着5G基站建设加速，主设备和光模块需求将持续增长。
• 云计算与物联网：长期趋势向好，未来增长空间较大。
• 行业集中度提升：随着行业整合，龙头企业的市场份额和盈利能力将提升。

总结

通信设备行业整体呈现复苏态势，5G建设推动行业进入增长周期，毛利率和费用率有望逐步改善。建议投资者关注5G主设备、光模块及应用端（如云计算、物联网、视频会议）等重点领域，把握行业增长机遇。