20210930-德邦证券-2021年9月官方PMI点评_双控_或将持续拖累经济_9页_862kb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲与潘京撰写，主要分析了2021年9月中国制造业与非制造业PMI数据，结合“双控”政策对经济的影响，对四季度经济走势、债券与权益市场进行展望，并提示相关风险。

主要观点

1. 制造业PMI表现

• 9月制造业PMI：49.6%，回落0.5个百分点，低于12个月均值，跌出扩张区间。
• 生产指数：49.5%，环比下降1.4个百分点，跌落荣枯线以下，显示生产活动放缓。
• 新订单指数：49.3%，连续两个月位于收缩区间，需求疲软。
• 行业分化：
  • 高能耗行业：如石油煤炭、化工、黑色金属冶炼等，生产与订单指数显著回落。
  • 设备类与消费类：生产旺季，受“双控”影响较小。
  • 高新制造业：政策支持，生产未出现明显回落，但扩张速度放缓。

2. 出口与进口表现

• 新出口订单指数：46.2%，连续第6个月下滑，第5个月处于收缩区间。
• 外需回流：东南亚疫情导致部分低端制造业回流，但“双控”与高海运成本压制出口。
• 四季度展望：出口可能持续放缓，但节庆需求与中美关税缓和预期或带来超预期韧性。

3. 价格指数高企

• 原材料购进价格指数：63.5%，环比上升2.2个百分点。
• 出厂价格指数：56.4%，环比上升3.0个百分点。
• 价格传导受阻：上游成本高企，但中下游行业需求不足，难以有效传导，PPI高企局面或持续更久。

4. 非制造业PMI

• 服务业PMI：52.4%，大幅反弹7.2个百分点，重回扩张区间，但整体仍偏弱。
• 建筑业PMI：57.5%，环比下降3个百分点，短期难见明显回升。

关键信息

5. 四季度经济展望

• 政策影响：上游限产仍将持续，原材料价格高位运行，PPI高企局面可能超预期。
• 需求端：地产与基建需求偏弱，制造业受成本与运价拖累，需求拉动有限。
• 消费端：受“双节”及年末促销拉动，消费或好于三季度，但疫情反复仍构成不确定性。
• 经济趋势：从“被动补库存”向“主动去库存”过渡，内需受价格压制，外需亦有回落风险。

6. 债券市场展望

• 利率走势：短期延续低波动震荡，货币政策宽松基调未变，存在“降准”可能。
• 政策支撑：专项债发行边际改善，但四季度快速回升可能性较小。
• 利率中枢：实际经济增速向潜在增速收敛，利率中枢或随之下移。

7. 权益市场建议

• 市场情绪：宽松预期与盈利方向博弈，市场热点轮动快，成交量和换手率高。
• 投资方向：
  1. 新能源板块：关注风电、特高压等高成长、高稳定板块。
  2. 高能耗行业龙头：受益于行业集中度提升，如煤、铝、水泥等。
  3. 左侧布局：关注估值相对低位、被情绪错杀的优质赛道，如互联网、医药、白酒等。

风险提示

• 疫情扩散超预期：国内外疫情反复可能对经济与市场造成冲击。
• 上游原材料持续涨价：压缩企业利润，影响中下游行业盈利能力。
• 宽松政策不及预期：若政策未能有效缓解供需矛盾，经济下行压力可能加大。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于世界银行、泰康资产等机构。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，研究方向包括5G、半导体、新基建等产业的宏观影响，擅长资产配置与行业轮动分析。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，基于相对市场表现设定。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，基于行业预期回报与基准指数比较。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化调整，未经授权不得复制或分发。

字数统计：约990字