20210930-国海证券-2021年9月PMI数据点评_能耗双控下的_旺季不旺__8页_795kb

2021年9月PMI数据点评总结

核心内容

2021年9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。数据显示，制造业PMI指数为 49.6%，较上月回落0.5个百分点，为去年3月以来首次低于临界点50%。非制造业PMI指数为 53.2%，较上月上升5.7个百分点。整体来看，制造业PMI表现不及预期，反映出经济活动的收缩压力。

主要观点

1. PMI不及预期，重回临界点以下

• 制造业PMI：49.6%，连续两个月低于50%，表明制造业活动收缩。
• 非制造业PMI：53.2%，小幅上升，显示非制造业仍保持扩张态势。
• 生产指数：49.5%，为去年3月以来最低点，表明生产端受到明显抑制。
• 政策影响：能耗双控政策升级，多个省份出现限电限产，导致“旺季不旺”。

2. 订单收缩，需求持续走弱

• 新订单指数：49.3%，连续两个月收缩，显示内需疲软。
• 新出口订单指数：46.2%，较上月回落0.5个百分点，外需承压。
• 进口指数：46.8%，较上月回落1.5个百分点，进口活动放缓。
• 内需因素：限电限产和大宗商品价格上涨抑制了企业接单能力。
• 基建投资：9月专项债发行高峰，但基建投资尚未显著发力，进一步拖累内需。
• 外需因素：东南亚疫情持续，越南等国采取隔离措施，订单回流中国，但欧美财政刺激退坡与全球供应链问题导致出口持续回落。

3. 价格双双上行，企业库存有所弱化

• 购进价格：56.4%，较上月上升3.0个百分点。
• 出厂价格：63.5%，较上月上升2.2个百分点。
• 价格差：-7.1%，连续4个月出现收敛，反映企业盈利空间改善。
• 库存变化：产成品库存为48.2%，原材料库存为47.2%，库存水平有所弱化，显示市场需求不足，企业被动积压库存。

4. 就业数据持续分化

• 制造业从业人员：49.0%，较上月下滑0.6个百分点，显示制造业用工需求减少。
• 非制造业从业人员：47.8%，较上月上升0.8个百分点，非制造业用工相对稳定。
• 供需影响：供需双双回落导致制造业就业数据下滑。

关键信息

• 能耗双控政策：是导致制造业PMI回落的主要原因，多地限电限产影响企业生产。
• 出口趋势：受东南亚疫情拖累，出口回落趋势不改，但仍有韧性。
• 基建投资：9月专项债发行高峰，但基建投资尚未显著发力，对内需支撑有限。
• 价格走势：购进与出厂价格均上涨，企业盈利空间改善。
• 库存变化：企业库存有所弱化，反映市场需求不足。
• 就业分化：制造业就业下滑，非制造业相对稳定。

风险提示

• 疫情防控不及预期：可能影响全球供应链和出口。
• 通胀超预期：可能对经济造成更大压力。
• 政策落地不及预期：能耗双控政策执行力度不足可能影响经济复苏节奏。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

合规与免责声明

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总结

9月PMI数据反映出制造业活动收缩，非制造业相对稳定。能耗双控政策对生产端造成明显冲击，订单收缩和需求走弱进一步拖累制造业表现。尽管价格上行改善了企业盈利空间，但库存弱化表明市场需求不足。就业数据呈现分化趋势，制造业用工减少，非制造业相对稳定。未来需关注政策执行力度、基建投资进展及东南亚疫情对出口的影响。